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　　中国外汇投资研究院首席分析师  姜伟男

　　近期国际市场焦点不断，金融市场动荡性凸显。外贸企业最关中一国际期货的则是人民币贬值破“7”与原材料价格偏高历史周期，这对贸易出口企业成本压力与管理形成压力与难题，尤其贸易周期与环境不良时期的应对更加值得重视与关中一国际期货。从我国4月贸易数据来看，出口同比增长16.8%，进口同比下滑0.8%。数据反映现实的出口企业订单不足，进口成本与前期高价原材料后患仍存，汇率与大宗双重成本控制依然是企业未来关中一国际期货的重点。 

　　首先人民币贬值短周期修复与长周期顺从，双边弹性本不应过度情绪化贬值。人民币贬值破“7”修复春节前的剧烈升值瞩目，回顾在岸人民币波动，在岸人民币实际从2014年的6.04元开启宽幅震荡贬值周期。尤其2015年“811”汇改后，人民币双边弹性波动是特点，且市场化的现象使波动频率明显增强。总结2017年之后中美贸易摩擦以来人民币汇率周期规律，我们发现升贬值周期均衡修复是常态：2017年5月至9月与12月至2018年4月两轮人民币连续4个月升值；2018年4月至11月连续7个月贬值；随后11月至2019年4月连续5个月升值；2019年4月至9月连续5个月贬值；9月至2020年1月连续5个月升值；2020年1月至5月连续5个月贬值，而6月到2022年的3月连续长达1年9个月升值；2022年3月至11月连续8个月贬值。目前阶段人民币周期与2020年5-6月行情相似，幅度和跨度更大，若对标来看，当前人民币5月贬值至6月后可能存在升值动态。

　　人民币与我国传统贸易周期关联紧密，尤其每年春节前后，我国出口年终结汇特性与惯性普遍刺激人民币升值或存在升值的可能，即使在贬值阶段也有较大的节制力。而在今年3-5月期间，人民币基本走弱以修复春节前的贬值特性凸显。因此，对于进出口企业来说，购汇与结汇有相对应的时间周期适合操作汇率。但由于每个企业订单的回款或付款周期都不相同，且在某种程度上并非自主性，叠加人民币汇率波动宽泛，汇率成本控制就成为企业重点也是难点。其中包含汇率走势预期与周期操作是复杂性的关键。毕竟外贸企业对于汇率判断并不专业，因此他们也会因为突然大幅波动产生恐慌。企业面临人民币汇率波动调节的汇率成本不仅要灵活，也要有成熟的模式和规划意识。实际上，人民币周期性波动受制于投机策略更明显，外部市场踩踏我国贸易周期投机人民币则是关键风险。

　　其次大宗商品高估值回归尚未改变高涨期，高波动与宽震荡投机过度特性没变。近期大宗商品价格震荡性凸显，暴涨暴跌迂回并未改变上涨趋势，国际油价反复与金价调整的共性中一期货于投机炒作担忧情绪。全球经济面临较大困境与阻力，商品作为投资性价值与投机性资产更容易受到影响与波及。5月30日石油价格单日暴跌5%，但整体依然是围绕70美元上下，其它大宗商品联袂下挫，比较突出的是有色板块。镍价格反弹比较有限，铝价格已经进入单日最高500元的频繁震荡，叠加月末合约换月导致价格失真性加大，多数企业反映心里不安逸，价格涨一点担忧大幅反弹而导致成本上升，但下跌又担忧库存是否备的过多导致成本偏高。目前最主要的原因是商品市场套利性太强，未来很难定论趋势与价格区间，周期紊乱叠加国际环境不稳，价格偏躁动。然而，总体看大宗商品价格回调降低企业生产成本一时性存在，但长期性尚未改变逻辑与趋势。

　　目前大宗商品市场依然是偏下行行情，虽然震荡性加大但并未有跌至谷底迹象。最主要的大宗商品如石油与黄金价格调整凸显，一方面来自于发达国家高利率压制，另一方面是国际经济风险待发不定。石油价格虽然有OPEC+国家调控，但美国战略石油储备连续下降说明油价可能下行的主要意愿区间利用是关键，这将基于其它大宗商品生产利润空间，利润修复势必带动价格回调。黄金价格与美元指数中长期基本保持正相关同步态势，黄金与美元资产（中一国际期货、美股、美元）的替代关系此起彼伏，尤其是国际债券收益率偏高阶段，黄金吸引力有所减弱，调整势头暂时难以改变。但金价总体上涨趋势不变，风险环境中黄金避险愈发突出支撑金价难以下行。关联企业成本的铜价松动，回调迹象改变过去6个月的震荡行情。虽然国际中一期货预计铜价将继续上涨，但从市场状况看，目前下跌并未结束。综合看，目前商品市场都属于回调偏跌阶段，价格反弹持续性不强，震荡反复的大起大落很容易打散贸易企业订单备货周期，企业相对比较被动。

　　人民币贬值与商品调整本是利好外贸企业生产与销售，但实际上今年以来我国外贸数据显得疲弱，主要是外部复工复产不及预期导致需求不足，因此订单量比较去年大幅下滑就导致汇率与商品双利好的实际效果有限。预计人民币6月有一定升值调整，主要还是围绕7元关口反复，而商品价格连续下跌后或进入宽幅震荡可能存在。鉴于汇率与商品价格大起大落波动性加大，企业在管理汇率与商品成本需要相配而行，人民币贬值增加进口成本对国内商品形成支撑，商品虽然顺周期调整更需防范报复性反弹的风险。同时人民币周期规律在每次升贬的波动都不少于3个月，企业中性管理应调节汇率成本踩踏周期而行，操作上等待较优价格结汇，但不能过于期待极端价格至关重要。