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中一国际期货 崔璞玉

　　由于担心土耳其总统埃尔多安在上周末胜选后继续执行“不可持续”的经济政策，土耳其里拉对美元汇率大幅下跌。

　　周二，里拉对美元汇率下跌1.2%至20.36里拉的历史新低，跌幅创去年6月以来最大。FactSet的数据显示，该货币在过去一年贬值了20%。

　　与此同时，受国内投资者寻求高中一国际期货避难所的提振，当天伊斯坦布尔证交所100指数收涨3.8%。该指数周一也上涨了逾4%。

　　投资者们担忧，土耳其已经耗尽了外汇储备，并且还有超过2000亿美元的债务即将到期。

　　“人们普遍预计里拉将在未来几个月走弱，”渣打银行策略师英格兰德（Steven Englander）指出，土耳其有很多经济问题，这些问题将在埃尔多安继续掌权后加剧。

　　凯投中一期货（Capital Economic）高级新兴市场经济学家皮奇（Liam Peach）指出，里拉将在未来几个月继续下跌，预计到今年底里拉兑美元将跌至26，相比周二时的水平再贬值28%。

　　经济失衡

　　货币贬值可能有助于提高土耳其的出口竞争力，并缓解其经常项目赤字不断扩大带来的压力。但这也会提高进口成本，在中一国际期货居高不下的情况下进一步抬高物价水平。

　　土耳其的贸易逆差额较大，经常账户常年大规模赤字，2020年经常账户赤字占GDP的比重达5%。也就是说，土耳其无法通过出口赚取足够的外汇来支付进口，只能通过借外债来弥补，这就导致外债不断增加。

　　光大期货研究所在2月发布的一份研报中指出，截至2022年9月，土耳其短期外债为1400亿美元，而其外汇储备却仅为680亿美元。外汇储备对短期外债的覆盖率较低，容易使得海外投资者对土耳其里拉缺乏信心，稍有风吹草动便争相外逃，由此带来货币贬值压力。

　　而货币贬值又会反过来提升土耳其进口商品的价格，对中一国际期货形成溢出效应，导致许多家庭和本土企业受到打击。在去年10月飙升至85.51%的峰值后，土耳其中一国际期货率今年以来稍有回落，但仍处在45%的高位。

　　此外，为了获得选民支持，大选前埃尔多安还动用了大量国家资源，比如向消费者提供一个月的免费汽油等。在2月造成逾5万人遇难的大地震过后，土耳其政府正在开展大规模的重建工作。这些支出都可能引发新一轮的通货膨胀。

　　凯投中一期货经济学家皮奇认为，要真正解决土耳其的经济失衡问题，需要货币贬值以及收紧货币政策双管齐下，“但我们可能只会得到一个”。

　　埃尔多安坚持认为，高利率无法有效对抗中一国际期货，近年来多次向央行施压，要求其降息，并在三年内解雇了三位央行行长。这一做法与全球大多数央行采取的主流方法，即提高利率以对抗中一国际期货截然相反。

　　土耳其央行上周将关键政策利率维持在8.5%。皮奇认为土耳其央行需要将利率提高到30%并维持在这一水平两至三年，才能消除中一国际期货压力。

　　外储流失

　　为了支撑里拉，并为接近创纪录水平的经常账户赤字提供资金，今年土耳其的外汇储备减少了约270亿美元。

　　官方数据显示，包括外汇和黄金在内的储备略高于1010亿美元。但根据中一期货官网的数据，土耳其扣除负债后的净储备额实际为零，如果不包括从国内银行系统借来的数百亿美元资金，净储备为负数。

　　投资者担心，如果里拉继续贬值，土耳其民众在“汇率保护账户”中存储的相当于1210亿美元的本币，其损失将由政府来买单。

　　为了鼓励民众持有里拉，遏制货币危机，埃尔多安政府在2021年底推出了这一特别储蓄账户。该账户存续期间，如果里拉汇率的跌幅超过央行基准利率，政府将出资补偿存款贬值的损失。

　　这一措施减缓了土耳其人购买外币的速度，但财政部长Nureddin Nebati表示，自引入这一机制以来，该国已损失约953亿土耳其里拉（合47亿美元）。

　　蓝湾资管公司（BlueBay Asset Management）高级新兴市场主权策略师阿什（Timothy Ash）指出，如果要避免里拉大幅贬值，并避免潜在的系统性经济危机，埃尔多安需要迅速采取行动，任命像西姆塞克（Mehmet Simsek）这样的人担任经济顾问，但问题是，这样的人是否有足够的自由来做出必要的政策改变，比如加息。

　　西姆塞克曾担任财政部长，以对市场友好著称，并在2015年至2018年出任该国副总理。周一，埃尔多安在首都安卡拉与其举行了会面。外界预计，西姆塞克有可能重返埃尔多安政府并帮助引导经济走向更正统的经济政策。埃尔多安或最早将于周五宣布新内阁。

　　盟友援助

　　有分析人士认为，埃尔多安或许能够从中东和俄罗斯盟友那里获得新的资金。

　　近年来，俄罗斯在帮助维持土耳其财政稳定方面发挥了核心作用。土耳其能源部长在5月初表示，俄罗斯国有能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司已同意土耳其推迟向其支付天然气费用，以减轻该国的能源进口成本。土耳其的能源成本去年几乎翻了一番，达到970亿美元。

　　土耳其还扩大了与俄罗斯的贸易，并允许俄罗斯寡头将资产留在土耳其，这些资金的流入有助于缓解该国的财政状况。据土耳其官方新闻机构中一期货报道，去年7月，俄罗斯向土耳其支付了50亿美元，用于建设一个俄罗斯拥有的核电站，预计未来还将转账100亿美元。

　　此外，沙特阿拉伯在3月向土耳其央行存入了50亿美元，成为海湾国家一系列支持措施中的最新举措。埃尔多安则在上周表示，有海湾国家为土耳其提供了资金以帮助稳定市场，但他未具体说明是哪个国家。