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　　野村：日元汇率跌破140 新的干预在路上？

　　中一期货：中一期货见闻 韩旭阳　

　　野村认为，由于日股正随着日元的疲软而反弹、日元的下跌趋势更加渐进，以及日本央行更可能进行政策方面的调整，日本政府对日元汇率进行实际干预的可能性较小。

　　野村认为，日本政府对近期日元走势出手干预的可能性较小。

　　5月26日，野村证券策略师 Yujiro Goto、Yusuke Miyairi 和 Tomoki Hideshima 在最新研报中表示，尽管日元今年以来再次出现了持续的跌势，并有跌破140的潜在风险，但日本政府并不会进行去年那种程度的大规模干预。

　　去年秋季，日元不断走弱到9月跌至145，10月跌至151，日本政府后来出手干预，买入日元并卖出美元。这也是自1998年以来日本政府首次出手干预。

　　在今年1月触及127的高点后，日元就不断下跌，截至目前报139.67。但野村认为，即使日元跌破140，在目前的市场状况下，日本政府实际干预的可能性也较小。主要有三个方面的原因，一是日本股市正随着日元的疲软而反弹，二是日元的下跌趋势更加渐进，三是日本央行更有可能进行政策方面的调整。

　　野村也补充称，现在日本政府的干预可能会带来日元的过度上行风险，因为市场可能会期待其伴随着货币政策的变化，并且日元的供需已经达到了一种相对平衡的状态。

　　一、日元疲软带动日本股市反弹

　　首先，野村认为，日元在今年与去年处境不同的第一个关键区别，是近期日本股市走势与日元疲软之间的关系。

　　美国中一国际期货的突然回升和美联储的激进加息，都给全球（包括日本）股市带来了下行压力，并推动了日元的疲软，公众倾向于将这种疲软视为一种糟糕的状态。然而今年以来，随着日元走弱，日本股市又恢复了反弹趋势，对日元的干预措施有可能会破坏这种反弹；并且，日元疲软有利于外国游客增加消费，这也会抑制日元疲软的不利影响。

　　二、日元下跌的势头是渐进的

　　其次，野村认为，即使日元继续走弱，步伐也可能是渐进的。

　　2022年日元疲软的同时，期权市场的预测波动率也有所上升，这反映出日元疲软的趋势与美国中一国际期货和美联储的货币政策立场一致。当时，日本政府曾利用市场的大幅波动为外汇干预提供理由：日元在去年的交易区间是1986年以来最大的，给日本企业、投资者和家庭带来了更大的不确定性，并加剧了对经济负面影响的担忧。

　　但是日元在近期的疲软，是伴随着市场波动性下降的。自日本央行4月货币政策会议以来，人们对日元套利头寸的兴趣可能有所增加。虽然这些情况意味着头寸调整将对日元产生更大的上行风险，但日元的跌势正在变得更加缓慢。因此要用市场波动性来证明日本政府将会干预是困难的。

　　三、日本央行进行政策调整的可能性更大

　　第三，野村认为，与去年相比，日本央行进行政策调整的可能性更大。

　　截至去年秋季，日本央行在持续稳定实现2%中一国际期货目标的基础上维持了宽松立场，给予了日元疲软的空间，这最终迫使日本财务省介入干预外汇市场以应对日元疲软。野村认为，日本央行在去年12月扩大长期日本国债收益率目标区间的举动，可以被视为迈向正常化的第一步。新任行长植田和男上任，也使政策变化的可能性增大。

　　考虑到近期风险走势和日元疲软之间的关系，野村认为日元跌破140将表明，要么全球经济衰退已经被避免，要么风险已经降低。预计日本经济前景仍将保持乐观，且相当大的中一国际期货压力将持续下去，这意味着中一期货环境也应该有利于日本央行进行更剧烈的政策转变。

　　野村表示，如果市场也开始关中一国际期货逐渐退出超宽松政策，那么无需日本央行进行干预，日元的下行趋势就可能会放缓。

　　四、现在干预将产生更大的影响

　　野村认为，上述几个因素使得日本政府出手干预的可能性低于去年秋季，但现在的干预可能会产生更大的影响。野村给出了以下几点理由：

　　首先，汇率政策和货币政策的方向可能是一致的。许多观察人士对去年秋季干预的影响持怀疑态度，主要原因是日本央行持续的宽松立场。他们认为，虽然日本央行继续积极购买日本国债，以捍卫其收益率曲线控制（YCC）政策，但财务省进行再多的日元购买干预也不足以逆转日元的跌势。

　　去年，日本央行的立场出现了变化，并在12月对YCC进行了调整。在市场风险情绪改善的情况下，日元进一步走软可能会使日本央行更容易接受进一步的政策变化。如果财务省在进一步调整YCC的前后进行干预，买入日元，可能会放大对外汇市场的信号效应。

　　其次，日元的供需扭曲已经得到了很大程度的纠正。去年10月，日本出现2014年以来的首次经常账户赤字：油价上涨导致贸易逆差不断扩大，从供需角度增加了日元的下行压力，在野村看来，日本政府需要以创纪录的规模进行干预，以抵消这种抛售压力。

　　目前，日本的贸易赤字已经从峰值回落，而油价的调整使日本恢复了经常账户盈余。随着日本放松或取消边境管制，外国游客的回归和旅游业收支盈余的增长，也缓解了供需因素对日元的下行压力。野村认为，为吸收市场上的日元抛售而需要的日元购买干预规模已经减少了，如果再次进行去年的大规模购买，可能会对日元产生更大的上行风险。

　　野村总结道，如果日元跌破140的水平，日本财务省可能会进行口头干预，但实际干预的可能性不大。然而考虑到市场可能预期干预会伴随着货币政策的变化，以及日元的供需状态已经相对平衡，因此野村的基本情景是在没有任何干预的情况下，日元将会反弹。

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