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　　洪灏今天分享：2023年人民币汇率或将在6.4-6.8之间，一月份的大涨并不说明预期已经打满

　　中一期货：六里投资报

　　在今天（18日）的一场线上公开交流中，思睿集团首席经济学家洪灏就他对投资的思考，以及2023年的中一期货形势等进行了观点分享。

　　洪灏的市场择时模型在2022年成功抓住了一个高点和两个低点，分别是在2月14日、3月16日，以及10月31日。

　　在择时问题上，洪灏对其进行了进一步的解释——市场择时并不是要我们买在最低点，卖在最高点，这是不可能的，即使能实现也多是凭借运气。

　　相反，市场择时是让我们去辨别市场里面高风险与低风险的时间段，从而指导增减组合的风险敞口以及对资金的配置。

　　针对2023年，洪灏提出，虽然1月份市场表现强势，但经济回暖并非能够在一两个月完成的事情，预期并未完全打满。

　　投资报整理提炼了洪灏的交流要点和精彩内容：

　　1．在9月份之后，人民币的贬值一下从6.8到7.4，贬值非常快，有很多情绪的因素，也有风险的因素等等。

　　到了现在，人民币又重新回到了升值通道，最近大概是6.7左右，从7.4一下回落到6.7，这个过程也是非常快的，相信是历史上最快的一次。

　　所以人民币如果保持升值趋势，我相信可能2023年人民币在6.4到6.8点之间。

　　如果人民币保持这个势头，我们中国的资产应该是会有所表现的。

　　2．中国经济周期性非常明显，同时它领先美国的周期，它盈利大概领先1到2个季度。

　　2022年四季度的时候，基本上我们看到了中国经济的周期进入了底部区域。

　　在经济周期运行的时候，整体的中一期货经济，我们看到大量的中一期货变量有规律的同时向同一方向运行。

　　所以，是不是预期打满了，我认为应该是没有的。

　　3．整体还有没有上行的空间？

　　你可以看下我在2022年11月份发表的，对于2023年的展望报告，我们给出了一个市场指数的运行空间，它写得是非常明白的，还是有空间的。

　　如果问周期修复完成了没有？

　　肯定是没有，我们才刚刚开始。

　　市场择时是

　　择市场风险高和低的时间段

　　看过我研报的朋友，其实都知道，我有一套市场择时的模型，

　　它帮助我们在市场风险高的时候去回避市场风险，在市场低的时候，去增加我们的风险敞口。这个是非常重要的。

　　在2022年，市场择时模型帮助了我们抓住一个高点、两个低点。

　　2月14号，我们当时说全球市场明显见顶，所以我们把整个组合的风险敞口降下来。

　　3月16号盘前的时候，我们说由于风险释放比较充分，同时香港市场，还有国际市场，做空的力量非常大，空单非常大。

　　空单虽然高企，但是每一张空单都是未来的买单。

　　所以3月16号盘前我们发了一个报告，是说市场将出现一个暴力的反弹。

　　同理在10月31号，能看到很多情况发生了变化，

　　比如疫情管理的政策出现了调整，市场非常的便宜，空单高企，

　　这一些都告诉我们，我们应该也会看到一个大级别的市场低点，这种行为叫做市场择时。

　　毕竟我们做中一期货和市场研究做了20多年，我们都知道，只有异于市场共识并不断被验证的观点，才能够真正为各位创造价值。

　　如果是人云亦云，见涨喊涨，见跌喊跌，那没有意义。

　　所以这就是市场择时的意义，它让你在市场风险高的时候回避风险，在风险低的时候加上风险的敞口。

　　这是2022年的情况。

　　我们的市场择时，并不是我们要去买在最低点，卖在最高点，这个我相信是不可能的。

　　市场择时，是我们去辨别市场里面高风险和低风险的时间。

　　比如2022年2月份的时候，市场风险是非常高的，我相信所有人都看到。

　　这个时候我们是否应该把仓位降下来？

　　全球市场风险非常高，包括亚洲新兴市场，包括中国，它的风险非常高，我们是不是在这个时候应该把风险降下来？

　　同理，到了10月份，可能我们抓不住10月31号最低点，比如恒指跌到14000多点，它的市净率已经跌到了0.65倍了，这是从来都没有发生过的。

　　在这么便宜的时候，我们是否应该把风险敞口提高？我相信这个答案是肯定的。

　　所以我想说的意思就是，市场择时并不是择最高点最低点，而是择市场风险高的时间段和风险低的时间段。

　　这是一个叙述性的描述，而非量化的描述，觉得市场风险高或者低。

　　市场风险高的时候我们就把仓位降下来或者买一些非常安全的东西，或者我们持有现金。如果市场风险低的时候，就把风险敞口打上去。

　　作为基金经理来说，这是对市场风险的判断，我们把它笼统地称为择时的技巧。

　　2023年人民币汇率

　　或将在6.4-6.8之间

　　最后讲一下我们在2023年怎么样去识别。

　　2022年，其实我觉得一个非常好的风险指标就是人民币。

　　因为人民币，尤其是对于外盘，对于离岸市场，像香港离岸市场来说，人民币的升值和贬值，会影响在香港上市的中国公司。

　　在香港上市的中国内地公司，它是以港币计价。

　　这样如果人民币贬值，这些公司在内地获得的盈利，它也贬值。

　　因此对于一个持外币的持有者，公司的盈利就没有那么值钱。

　　所以我觉得2022年一个非常好的风险指标，就是人民币的升贬。

　　大家也知道，在9月份之后，人民币贬值，一下从6.8到7.4，贬值非常快，有很多情绪的因素，也有风险的因素等等。

　　到了现在，人民币又重新回到了升值通道，

　　最近大概是6.7左右，从7.4一下回落到6.7，这个过程也是非常快的，相信是历史上最快的一次。

　　所以人民币如果保持升值趋势，我相信可能2023年人民币在6.4到6.8点之间。

　　7.4，就是我们这个周期看到的最弱的点。

　　如果人民币保持这个势头，我们中国的资产应该是会有所表现的。

　　另外，汇率是个相对的指标，人民币的升值或者人民币的走强，它对应的就是美元。

　　当我们看到2022年美元涨这么多的时候，大家都觉得是不是美国很强？

　　其实我觉得有另外一种角度，它不一定对，但我在这里提出来，供大家讨论。

　　美元的强势，很可能反映的就是美国的弱势。

　　因为你的股票跌了30%，债券跌了40%，这个时候美国的基金经理面临巨大赎回的压力。所以他必须把手上的仓位抛掉，把美元带回来。

　　所以，美元的回流恰恰体现的是美国人的弱势，而不是强势。

　　我今天想了半天，其实我相信它还是make sense。

　　所以，2022年10月份美元的高位，它对应的就是美元这一轮周期的高点。

　　问答环节：

　　市场的风险在降低

　　房地产逐步修复

　　问：2022年底以来，A股其实出现了短期的反弹趋势，但对于当前影响中国经济发展的很多中一期货层面的因素，其实还是有待解决的。基于这种形势，您如何评估2023年国内投资市场的主要趋势？

　　洪灏：我分享几个图。

　　这个图讲的中国的利润率周期和人民币变化的关系。

　　刚才我也讲到人民币的汇率走势，它会告诉我们2023年市场风险的水平，或者市场波动的高低。

　　所以我们看一下这个图。

　　黄色这条线，就是中国的下游中一国际期货减去上游中一国际期货。

　　什么意思？

　　就是消费端的中一国际期货，减去制造端的中一国际期货。

　　这一个就是我们中国经济里头的中一期货利润率，这个是很重要的。

　　蓝色这条线就是中国人民币汇率的变化。

　　进入四季度的时候，我们看到中国中一期货的利润率，或者中一期货的利润率周期，它开始往下走。

　　同时人民币的贬值压力，或者它走强的趋势能开始呈现。

　　这是我12月份做的一个图，它现在已经下来了很多，那个时候大概人民币在7.2左右。

　　所以我们看到，市场的风险是在降低，这是第一点。

　　第二点，就是中国还有很多结构性的问题，它也会形成挑战。

　　比如我们现在集中处理的房地产问题。

　　房地产其实我们也看到了，2021年的时候是18万亿的人民币、1万亿平米。

　　2022年的时候，中国的房地产的销售是13万亿，

　　所以2022年相对于2021年来说，房地产销售的下降幅度大概跌了1/3多。

　　所以，这的确是一个非常大的挑战。

　　因为我们都知道房地产是一个高杠杆的行业，当我们的房子卖得慢，甚至卖不出去的时候，对于现金流的冲击是很大的。

　　当债务需要还债，还息时，现金流跟不上。

　　所以我们现在做了一个什么事情，昨天出了1600亿纾困资金去托底，放松房地产的购买要求，降低首付，房贷利率降低等等。

　　同时我们看到，进入2023年，我们的疫情管控也调整了。

　　应该过一段时间，人们的信心会回来，这对于房地产销售，对于社会零售应该都会有比较好的一个托底作用。

　　第二个，出口。

　　出口在2022年前十个月，帮助了中国经济企稳脚步，到了之后，由于外需下降转弱，出口在12月的时候同比下降10%，这个是没有办法。

　　因为我们的政策只能管我们国内的事情。

　　海外的政策，美联储还在加息，美联储加息的作用就是为了通过压低美国需求去压低美国中一国际期货。

　　它产生的效应，可能我们是不是会有一些产能过剩，因为有一大部分产能其实是为了满足外需，

　　所以我们在做双循环，国内统一大市场，这些东西都是为了充分利用国内产能做准备的。

　　什么时候能够完成，没有人知道，它需要时间的，一年肯定做不完这个事情，它需要时间慢慢地去做。

　　每一次的改革它都是有成本的，而且它需要时间。

　　所以我觉得2023年，随着经济的修复，内需的释放，我们房地产逐步的修复，这样应该让市场有所回暖。

　　预期尚未打满，

　　经济回暖不是短期就会走完

　　问：今年以来十几个交易日，不管是恒指还是海外、A股都出现了较大的涨幅。在市场预期快速打满的状态，我们该如何做选择？

　　洪灏：我知道这位朋友在问什么，这位朋友在问涨这么快，而且可能他第一波没追上，觉得是不是没了这个机会。

　　我相信一个经济周期的回暖，它不是一两个月可以完成的事情。

　　这展示的中美经济周期互相的作用。

　　蓝色这条线是我们中国市场的风险配置模型，黄色线是美国的半导体周期。

　　你看一下，我们中国的市场风险配置曲线，它领先美国的半导体周期大概是3到6个月，就是1到2个季度。

　　同时我们看到了一个非常明显的时间周期，出现在我们中国蓝色这条线，

　　基本上每3到4年，中国经济的短周期从低点到高点，再回到低点。

　　所以这个事很有意思，我们不是乱拍的，我想说的是，我们是有数据和逻辑的。

　　到了2022年四季度及2023年一季度的时候，我们能看到经济的底部就比较明显了。

　　中国经济的风险周期基本上回到了2019年1月份的位置。

　　就是2018年贸易战打了一年，中国跌了十个月，到2019年的1月6号见底，

　　现在我回到了那个位置，再往前一个低点是2016年6月份的位置。

　　什么意思？2015年6月份，5000点之后，到了2016年6月份是逐步见底，

　　还有一个低点是2012年8月份的底部。

　　2012年8月份发生什么事情？城投债还有欧债的危机，各种各样的叠加。

　　所以基本上回到了周期性的底部，每到三到四年正好。

　　中国经济周期性非常明显，同时它领先美国的周期，无论是盈利的周期还是半导体周期，它盈利大概领先1到2个季度。

　　2022年的四季度的时候，基本上我们看到了中国经济的周期进入了底部区域。

　　在经济周期运行的时候，整体的中一期货经济，我们看到大量的中一期货变量有规律的同时向同一方向运行。

　　所以，是不是预期打满了，我认为应该是没有的。

　　刚才我也讲到了，你不要认为市场择时是挑最高的点卖，最低的点买，这是不可能的。

　　虽然我自己做过几次，但是我相信除了我的模型OK之外，有很大运气的成分，我觉得这很难复制。

　　至于整体还有没有上行的空间，

　　你可以看下我在2022年11月份发表的，对于2023年的展望报告，我们给出了一个市场指数的运行空间，它写得是非常明白的，还是有空间的。

　　如果问周期修复完成了没有？

　　肯定是没有，我们才刚刚开始。

　　所以这波没赶上，没关系，一年总会有机会。这波没抓住，没有关系。