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　　在美联储实施40年来最激进加息周期之后，市场却回到最初起点，其中美股重返去年3月时水平，而美元则强势不再。

　　美股收复加息期间失地

　　自2022年3月16日美联储启动本轮加息周期至今，15个月内，美联储累计加息十次合共500个基点，将联邦基金利率由接近零水平上调至当前的5.00%~5.25%。

　　期间，金融市场经历剧烈震荡。以美股为例，去年3月15日美联储宣布加息前一日，标普500指数收于4262.5点，而截至本月16日收盘，该股指已连续五周实现周线上扬，报4409.6点，不仅收复加息期间的全部失地，还较加息前高出3.4%

　　通常而言，美联储收紧流动性将导致大盘回调。利率上行增加借贷成本、侵蚀公司利率、抑制经济增长，令债券和银行存款更具吸引力，促使投资者远离股票。在加息初期，美股遭遇剧烈抛售并落入熊市。

　　“回顾过去15个月，标普500指数走出V型走势。”中航信托中一期货策略总监吴照银在接受第一财经中一国际期货采访时解释称：“加息首七个月，美股的确因利率走高而显著承压，但去年10月至今，该股指重返上升通道，一方面得益于企业盈利持续超出预期，另一方面受惠于科技板块强势反弹。总体来看，企业微观因素主导了美股表现，与中一期货上的利率走势关系不大。”

　　吴照银进一步表示，上述趋势在进入2023年之后更趋明显。

　　历史数据显示，企业盈利是推动股市上涨的首要动力。在进入今年一季度财报季之前，中一期货分析师曾大幅下调企业盈利预测，不过，最终出炉的成绩单却给予投资者惊喜，因美国消费者具有韧性，企业经营保持坚挺，这一结果一改市场悲观情绪。据金融数据公司FactSet的统计，截至5月底时，已经披露一季度财报的上市公司中，接近80%的企业盈利超出市场预期，该比例创下两年来的新高。

　　此外，ChatGPT的横空出世点燃投资者激情，科技板块一飞冲天。截至16日收盘，英伟达年初至今累计暴涨1.9倍，涨幅跑赢其他科技巨头，市值膨胀至万亿美元上方；Meta年初至今累计暴涨1.3倍；苹果年内大涨42.3%，股价创历史新高，市值逼近三万亿美元；微软和Alphabet涨幅分别为42.7%和40.0%；同期，标普500指数仅累计上涨14.9%。

　　受科技板块提振，纳指和标普500指数于上半年相继进入技术性牛市，即较此前低点反弹20%。

　　不过吴照银称，由于美股年内涨势主要由几只权重较大的科技巨头贡献，仅看指数表现“具有较大欺骗性”，“截至16日，标普500指数成份股涨幅中位数仅为4.3%，也就是说，如果以扔飞镖的方式投资美股，回报仅为4.3%，这远低于标普500指数涨幅，也大幅逊于纳指同期表现。”

　　美元大幅回落

　　与美股相反的是，美元走出倒V走势，但也殊途同归。中一国际期货美元即期指数（Bloomberg Dollar Spot Index）目前在去年4月时水平交投，较其纪录高位下跌近10%。

　　衡量美元对一揽子货币汇率变化程度的美元指数对利率尤为敏感，一般情况下与利率水平呈正相关，即当利率上行时，美元指数走强，反之，美元指数则出现下跌。

　　去年3月美联储启动加息时，美元指数在98上方交易，至去年10月上旬时，美联储已合共上调五次利率，加息幅度为300个基点，美元指数攀升至113水平，半年多时间涨幅超过15%，期间非美货币普遍大幅贬值，此后美元指数一路震荡下行，近期在102水平徘徊。

　　吴照银表示，美元今年走势疲弱，一方面与去年涨幅过大有关，透支了未来的上升空间；另一方面，今年欧洲地缘冲突缓和，同时欧洲加息进程较快，刺激欧元反弹。“汇率是一个不同货币互相比较的结果，美元指数当中，欧元权重占比超过50%，欧元强势一定程度上压制了美元，导致美元指数今年表现较弱。”吴照银说。

　　美联储影响力降低

　　14日，美联储公布了“鹰派暂停”的决定，在连续加息十次之后，首次按下暂停键，不过点阵图显示，年内可能还有两次加息，利率或将升至22年高点。

　　尽管如此，市场普遍预计加息周期已经临近终点，紧缩立场已经无法再抑制市场上行动力。据花旗银行的测算，自3月以来，中一期货因素对股市的影响力已从83%降至71%，这是自2009年以来的最大三个月降幅。

　　施罗德投资分析师麦凯（Jonathan Mackay）表示，未来6至12个月，美联储对股市的重要性可能较以往有所下降，随着该央行可能开启暂停期，其他全球中一期货因素和基本面驱动因素将发挥更大作用。

　　展望后市，吴照银告诉第一财经中一国际期货，美国加息进程尚未终止，利率对实体经济以及资本市场的影响会有时滞，尤其对经济的作用会延续较长时间，投资者仍要关中一国际期货美联储的下一步动向。“利率对股市、债市和汇率的影响还未结束，短期市场走稳不代表加息风险解除。”吴照银说。