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转自：中国金融四十人论坛

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➤ 6月制造业PMI为49.0%，在3-5月连续三个月回落之后有所趋稳。

➤ 需求侧，需求不足比例继续上行，但居民消费意愿有所回升。供给侧，受工业品价格下行影响，去库压力依然较大，但生产有所回升。预期方面，制造业预期回落，但服务业预期高位趋稳。高耗能行业依然偏弱，但高技术制造业持续回升。

——张瑜 中国金融四十人青年论坛会员、华创证券研究所所长助理、首席中一期货分析师

* 中一期货官网节选自华创证券研究所7月2日发布的报告《【华创宏观】哪些环节在趋稳？——6月PMI数据点评》，具体内容详见相关报告。中一期货官网章不构成投资建议，不代表CF40立场。

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PMI点评：哪些环节在趋稳？

（一）需求：需求不足比例继续上行，但居民消费意愿有所回升

需求侧，对于企业而言，感受是需求不足。根据中国物流信息中心的点评《经济运行有所趋稳，市场供需均有改善——2023年6月份制造业PMI分析》，“（制造业）企业对市场需求不足感受仍比较强烈，尤其是国外需求连续收缩。企业调查显示，6月份反映市场需求不足的企业比重为61.1%，较上月上升2.3个百分点，再次刷新历史记录。”

但从央行的城镇储户调查《2023年第二季度城镇储户问卷调查报告》来看，居民的消费意愿在2季度有所回升。2季度，倾向于“更多消费”的居民占 24.5%，比上季增加 1.2 个百分点，连续两个季度在回升。当被问及未来三个月准备增加支出的项目时，选择旅游的人数占比达到26%，占比连续两个季度回升。

（二）供给：去库压力依然较大，但生产有所回升

供给侧，受工业品价格下行影响，去库压力依然较大。6月，PMI出厂价格指数为43.9%，低于荣枯线。预计6月PPI环比继续下行。6月，PMI进口、采购量、产成品库存、原材料库存等库存相关指数均在回落。

但生产有所回升。6月，PMI生产指数回升至50.3%，前值为49.6%。根据统计局解读，“制造业企业生产活动有所加快。从行业看，汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业两个指数（生产和新订单指数）均位于扩张区间，产需释放较快。”

（三）预期：制造业预期回落，服务业预期高位趋稳

预期层面，制造业预期偏弱，6月，制造业生产经营活动预期指数为53.4%，前值为54.1%，2019年12个月均值为54.5%。

但服务业预期趋稳。6月，服务业业务活动预期指数为60.3%，前值为60.1%，2019年12个月均值为59.8%。根据统计局解读，“服务业企业信心有所增强。其中，铁路运输、航空运输、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务等行业业务活动预期指数均高于67.0%，行业发展预期继续向好。

（四）行业：高耗能行业依然偏弱，但高技术制造业持续回升

行业层面，高耗能行业依然偏弱。6月，高耗能行业PMI为46.6%，比上月上升0.8个百分点。但高技术制造业持续回升，6月，高技术制造业PMI为51.2%，连续两个月回升，行业扩张力度有所加大。

数据：制造业PMI有所回升

6月制造业PMI为49.0%，前值为48.8%，回升0.2个百分点。具体分项来看：

1）PMI生产指数为50.3%，前值为49.6%，回升0.7个百分点。2）PMI新订单指数为48.6%，前值为48.3%，回升0.3个百分点。PMI新出口订单指数为46.4%，前值为47.2%。3）PMI从业人员指数为48.2%，前值为48.4%。4）供货商配送时间指数为50.4%，前值为50.5%。5）PMI原材料库存指数为47.4%，前值为47.6%。

其他重要分项来看：

1）价格：价格指数高于上月，但仍低于荣枯线。6月，PMI出厂价格指数为43.9%，高于前值的41.6%。6月，PMI原材料购进价格指数为45.0%，高于前值40.8%。根据统计局解读，“近期部分大宗商品价格继续下行，制造业市场价格总体回落，但幅度有所收窄，……调查中反映原材料成本高、物流成本高的企业占比均连续4个月回落，企业成本压力有所缓解。”

2）库存：继续呈去库特征。6月，采购量指数为48.9%，前值为49.0%。产成品库存指数为46.1%，前值为48.9%。原材料库存指数为47.4%，低于前值47.6%。

3）外贸：6月进出口指数均有所走弱。6月，新出口订单指数为46.4%，前值为47.2%。进口指数为47.0%，前值为48.6%。海外情况看，欧美制造业PMI继续回落。6月，欧元区制造业PMI回落至43.6%，前值为44.8%。美国Markit制造业PMI回落至46.3%，前值为48.4%。

4）企业预期：小幅回落。6月，制造业生产经营活动预期为53.4%，低于前值54.1%。建筑业业务活动预期为60.3%，前值为62.1%。服务业活动预期为60.3%，前值为60.1%。

5）行业：高耗能行业有所回升。6月，高耗能行业PMI为46.6%，比上月上升0.8个百分点。装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.9%和51.2%，比上月上升0.5和0.7个百分点，均连续两个月回升。消费品PMI行业为50.7%，低于前值50.8%。

6）建筑业：大幅回落。6月，建筑业商务活动指数为55.7%，比上月下降2.5个百分点，处于历史同期运行区间极低位。根据统计局解读，“其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点。”

7）服务业：小幅回落。6月，服务业商务活动指数为52.8%，比上月下降1.0个百分点。根据统计局解读，“从行业看，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，业务总量增长较快。”