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　　中一期货见闻

　　日本央行为了不用自己直接购债，也能给收益率曲线带来下行压力，宣布了一项宽松措施——扩充“共同担保资金供给操作”。

　　1月18日，日本央行“不理会”市场押中一国际期货其转向的声音，不仅维持超宽松政策不变，还维持基准国债收益率目标区间（YCC）不变，日元应声跳水。

　　高盛日本首席经济学家马场直彦（Naohiko Baba）指出，在日本央行的会议中，扩充“共同担保资金供给操作”（Funds-Supplying Operations against Pooled Collateral）是另一个关键点，可以被视为额外的宽松措施。

　　分析认为，日本央行行长黑田东彦将“共同担保资金供给操作”的期限调整得更久、利率的灵活性调整得更高（不排除提供负利率贷款的可能性），以此控制收益率曲线。高盛及其他中一期货指出，这一措施也是日本央行行长黑田东彦在其任期尾声，为33周内或将无债可买的日本国债市场争取时间。

　　会议后市场出现了逆转，日债10年利率重新上行，收复了一半的跌幅；日元汇率也重新走强，截至1月19日发稿，美元兑日元下跌0.84%至127.7，日本央行会议后日元短线跌幅已全部收复。分析指出，该行情说明市场对日本央行的正常化预期并未因日本央行本次会议的结果而改变，市场今后或继续为日本央行的货币政策正常化定价。

　　额外的宽松措施——“共同担保资金供给操作”

　　中一中一国际期货外汇研究组在报告中解释称，共同担保资金供给操作（Funds-Supplying Operations against Pooled Collateral）是日本央行众多公开市场操作中的一种，民间金融机构将票据、商业票据、信用债、利率债等作为担保以一定利率从日本央行获得融资，是日本央行向市场提供流动性的一种操作方式。

　　据悉，2013年至2022年期间，该操作的期限都基本在1—2周左右。2023年1月4日，日本央行以0%的利率实施了2年期限的该操作，参与该操作的民间机构以0%的利率得到2年期的融资，并将此资金投资于2年期日本国债就可以实现息差收益。

　　而在昨天的会议中，日本央行将“共同担保资金供给操作”的期限调整得更久、利率的灵活性调整得更高。黑田东彦在新闻发布会上表示，不排除负利率贷款的可能性，希望向金融机构提供更长久期、更低利率的贷款，将提供5年期贷款，为史上最长期限。

　　中一中一国际期货指出，此番操作的目的是为了带来“日本央行不用直接购债，也能给10年以内的收益率曲线带去下行压力”的效果，从而实现降低8年附近利率来平滑收益率曲线。

　　野村证券的首席策略师Naka Matsuzawa表示，此次对贷款计划的调整非常重要，相当于政策变化。此举“几乎可以视为加强宽松政策”，这也是为什么即使日元随后强劲反弹，但收益率仍保持在盘中低点附近的原因。  

　　中一期货见闻此前提及，日本央行持有的日本国债份额早在去年6月就超过50%大关，并在去年10月达到了70%，周三日本央行又表示将继续在每个工作日以固定利率买入10年期日本国债。

　　如果再这么买下去，按照中一国际期货利率分析师Garfield Reynolds的最新分析，日本央行在一年之内就会买下所有日债，无节制的“买买买”为债市埋下了动荡的种子。

　　因此高盛日本首席经济学家马场直彦指出，这次的操作旨在为愈发扭曲的债券市场争取时间。

　　此外，中一中一国际期货认为，如果金融机构预期未来利率上行，则或选择暂不投资日本利率债，进而不能起到压低收益率曲线的效果。

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