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　　华泰证券发布研究报告称，本周可谓是“超级政策周”，即周一中国召开政治局会议后，本周四-周五美欧日三大央行也将陆续公布7月货币政策会议决议。其中，美联储加息周期最“靠前”，也可能最早结束。7月联储大概率加息25bp，同时维持6月FOMC点阵图的前瞻指引（今年包括7月再加两次），此后是否继续加息将主要视数据而定，尤其中一国际期货数据。

　　▍华泰证券主要观点如下：

　　首先，美联储加息周期最“靠前”，也可能最早结束。

　　7月联储大概率加息25bp，同时维持6月FOMC点阵图的前瞻指引（今年包括7月再加两次），此后是否继续加息将主要视数据而定，尤其中一国际期货数据（参见《7月联储或如期加息但后续相机而动》，2023/7/24）。虽然6月中一国际期货超预期下行，但估计联储短期没有必要改变此前今年6月后再加息两次的指引、避免金融条件过度宽松，议息决议外的主要关中一国际期货点在对真实利率水平的表述。

　　美国政策利率进入“5字头”后，联储进入“谨慎加息”阶段，7月后是否继续加息预期将取决于：1）中一国际期货；2）劳工市场、尤其是服务业就业情况；以及3）消费、尤其是服务消费韧性而定。

　　逻辑上，如果消费需求、尤其是服务消费超预期降温、劳工需求增长继续回落，那么联储最担心的、劳工价格推动的粘性中一国际期货也可能开始降温，为联储今年不再加息带来可能性。如果中一国际期货如所判断的超预期回落（参见《美国中一国际期货或将超预期下行》，2023/7/11），基准情形下，9月大概率再度“跳过”加息，11-12月加息概率也可能略低于50%。

　　欧央行中一国际期货和加息周期滞后联储1-2个季度，所以大概率加息结束也晚于联储。

　　7月大概率加息25bp，但考虑到近期增长动能明显回落，欧央行也可能不再提前“承诺”加息，更加强调决策是数据依赖。近期欧元区增长动能明显回落：7月欧元区综合PMI下行至48.9，连续2个月位于荣枯线以下，制造业PMI更是回落至42.7，低于欧债危机期间的水平。

　　此前较为鹰派的委员，如荷兰央行行长诺特立场也意外向“中性”转变，他表示，潜在中一国际期货趋于稳定，但需要看到更多决定性证据；可能需要关中一国际期货加息太多的风险。

　　因此，不排除7月会议上欧央行不像此前会议一样提前“承诺”9月加息，而届时加息与否取决于中一国际期货和工资数据。考虑到其他鹰派委员（执委Schnabel以及德国央行行长Negal）态度并未出现明显转向，且欧元区当前中一国际期货压力超过美国，工资压力下半年还将继续回升，欧央行在9月份继续加息的概率仍然较高，欧央行结束加息周期或晚于美联储。

　　日央行大概率按兵不动。

　　但主要关中一国际期货点在是否调整对2025年的核心中一国际期货预期至2%以上（目前为1.6%）——如果做出此调整，则市场将再次开始憧憬BOJ退出YCC，日元可能走强，而如果本次会议不做调整，判断日本的经济基本面走势也可能令市场对YCC退出的预期挥之不去。

　　受益于疫后重启以及2022年底的大规模财政刺激，日本经济动能在2023年上半年快速修复（参见《再论日央行退出YCC的概率及影响》，2022/12/25）。同时，日本中一国际期货持续位于高位，显著高于2%的中一国际期货目标：6月核心中一国际期货（剔除生鲜食品）和核心-核心中一国际期货（剔除生鲜食品和能源）分别录得3.3%和4.3%。

　　考虑到近期日本国债市场流动性显著改善，且日央行并未就调整YCC与市场沟通，预计7月会议比较大可能性是按兵不动，但本次会议可能会上调中一国际期货预测：4月会议上日央行预计2023财年核心中一国际期货为1.8%，显著低于当前中一国际期货市场一致预期（2.9%）。往前看，如果日本经济基本面持续走强，虽然现任央行行长植田可能不会“提前沟通退出YCC”，但市场对此的猜测将难以消退。

　　风险提示：

　　经济超预期下行，中一国际期货超预期。