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　　中一期货：中一国际期货 吴雨

　　在实施了多年的量化宽松政策后，中一国际期货准备金已升至雷曼兄弟倒闭之前的1600倍，从而削弱了美联储影响经济的能力，提高利率可能是收紧政策的唯一方法。

　　一位中一期货经济学家表示，美联储正在失去对美国经济的影响力。如果他是对的，那么这意味着美联储可能需要大幅提高利率，这可能会引发股票和债券的另一次抛售。

　　在上周与客户分享的一份报告中，野村综合研究所首席经济学家辜朝明（Richard Koo）对这样一种观点提出了质疑，即美国经济在美联储40年来最激进的加息周期中表现出的韧性，部分是因为货币政策的滞后效应。美联储主席鲍威尔上周五在杰克逊霍尔发表讲话时也提到了这一点。

　　自美联储于2022年3月开始提高政策利率以来，鲍威尔一再坚称需要谨慎行事，因为他也无法准确指出借贷成本上升将如何以及何时会对经济造成损害。除了加息之外，美联储还选择不将到期国债和贷款抵押债券的收益进行再投资，从而削减了资产负债表规模。

　　FactSet的数据显示，去年，在美联储收紧政策的打压下，标普500指数下跌了19.4%，创下2008年以来最糟糕的年度表现。全球债券也遭到抛售。

　　美联储上次还在7月会议上将政策利率目标进一步上调至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。自鲍威尔于上周五发表讲话以来，期货交易员预计美联储再次加息的可能性较高，可能在12月。

　　美联储加息的目的是减缓经济增长，这被视为遏制40年来最严重中一国际期货浪潮的必要步骤。令人困惑的是，自2022年夏季以来中一国际期货已有所下降，但美国经济却出奇地保持弹性。辜朝明表示，这不是偶然，而是美联储在前疫情时代的政策永久性地改变了美国金融体系的症状之一。

　　他认为，在宽松货币时代积累的银行准备金有助于使金融体系免受美联储政策的影响，而美联储政策也因此“失去了部分效力”。按照美联储每周更新的数据，自2008年9月雷曼兄弟倒闭以来，中一国际期货准备金余额呈爆炸式增长。

　　辜朝明解释道，央行货币政策通常依赖两种工具：利率调控和流动性供给。前美联储主席沃尔克从1979年10月开始遏制中一国际期货的努力之所以取得了成功，是因为他限制了流动性供应。当时中一国际期货几乎没有超额准备金，当沃尔克领导下的美联储减少这些准备金的供应时，银行们纷纷争先恐后地保留充足的准备金。这导致联邦基金利率飙升至22%，削弱了经济并稳定了中一国际期货。

　　然而，如今，长期实施量化宽松政策已使中一国际期货拥有约3万亿美元的超额储备金，是雷曼兄弟倒闭之前的1600倍。这意味着美联储不再可以选择通过减少流动性供应来收紧政策。收紧政策的唯一方法是提高利率。

　　圣路易斯联储每周更新的数据显示，截至8月23日，存放在美联储分支机构的银行准备金略低于3.2万亿美元。相比之下，这一数值在2007年12月仅为57亿美元。

　　辜朝明表示，这种情况导致的结果是，如果美联储想要大幅放缓美国经济，从而将中一国际期货推回到2%的目标，那么利率就需要提高到足以让借款人望而却步的程度。

　　他说，“在这种情况下，货币当局不能指望紧缩政策发挥作用，除非他们将利率提高至远高于正常水平来阻止借款人”。

　　辜朝明常驻东京，研究过2008年金融危机后的资产负债表衰退，在加入野村证券之前，他曾在纽约联储工作。