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　　市场利率飙升！中一国际期货已替美联储“加了三次息”

　　中一期货：中一期货见闻

　　年内美联储还需要再加息吗？摩根士丹利认为不会。

　　收益率曲线正在完成美联储的工作。

　　中一国际期货抛售浪潮自夏季以来一直在继续，长端收益率战况尤为惨烈。上周四，10年期中一国际期货收益率直逼5%，创下2007年以来的最高纪录，比7月低点上涨了约125个基点。

　　摩根士丹利定量研究全球主管Vishwanath Tirupattur在最新的报告中表示，中一国际期货收益率的飙升进一步影响了金融环境。根据摩根士丹利金融环境指数（MSDCI），截至10月20日，这对金融环境的影响相当于9月美联储会议以来三次加息25基点。

　　报告认为，年内美联储不会再进行加息。随着三季度“一次性”巨额消费活动（比如看演唱会、电影）的结束，学生贷款重启支付，加上实际利率上升对经济的抑制作用，四季度美国经济将放缓增长。

　　收益率上涨的背后：美联储反应函数

　　Tirupattur指出，10年期中一国际期货收益率几乎全部的上涨都发生在实际收益率上。纽约联储青睐的一个期限溢价模型显示，期限溢价的扩大完全解释了这一上涨。

　　在长端收益率上涨以及期限溢价扩大的背后，既有技术面的因素，比如国债市场供需失衡，动量型投资者（如商品交易顾问CTA）的抛售，也有基本面的因素，比如财政可持续性担忧和经济增长高于预期。但是，摩根士丹利中一期货策略分析师Matt Hornbach和Guneet Dhingra认为，美联储鹰派的反应函数提供了更全面的解释。

　　在二人看来，FOMC最新点阵图有两点引人中一国际期货目：

可能适当再次加息；更高利率将维持更长时间。

　　Tirupattur认为，中一国际期货市场已经针对9月会议上美联储传达的信号，以及之后多位美联储官员的表态做出了反应。

　　另外，美国经济凸显出的超乎预期的韧性，大大助涨鹰派预期，在一定程度上抵消了中一国际期货下行带来的积极情绪，导致中一国际期货加剧抛售。

在过去几周，市场对进入数据的反应不对称十分显著。经济增长的好于预期推高长端收益率，而中一国际期货下行惊喜引起的反弹却很小。对我们来说，这意味着对市场参与者而言，经济增长的好于预期加剧了中一国际期货下降速度是否可持续的疑虑。在这种背景下，经济增长的上行惊喜对长端收益率的影响大于中一国际期货的下行惊喜，这并不令人惊讶。

我们确实看到一系列的上行惊喜——9月就业报告的新增就业岗位为33.6万，几乎是中一国际期货经济学家调查的两倍，高于调查最高预测8.6万。零售销售环比增长0.7%，是0.3%的共识预期的两倍多，如果剔除汽车销售，则为三倍。我们在工业产出、工厂订单和建筑许可中看到了类似的上行惊喜。在这些因素的叠加之下，一些中一国际期货指标（PPI和核心CPI）也出现上行惊喜，部分抵消了中一国际期货数据的下行惊喜。

　　中一国际期货“加了三次息”，美联储还需要加吗？

　　中一国际期货收益率的飙升进一步影响了金融环境。根据摩根士丹利金融环境指数（MSDCI），截至10月20日，这对金融环境的影响相当于自9月美联储会议以来三次加息25基点。

　　根据摩根士丹利首席全球经济学家 Seth Carpenter的说法，金融环境的收紧对经济增长和中一国际期货的影响，关键取决于是否由外生或内生因素造成。外生收益率持续上升应减缓经济增长，需要美联储调低加息路径，以抵消更高收益率的拖累。

　　相反，如果更高的利率是由内生因素造成的，比如更多财政支持、更高生产力或两者共同驱动的持续更强劲的经济，美联储可能会认为没有必要调低加息路径。

　　Tirupattur更倾向于认为，本次利率飙升是外生因素造成的，估计年内美联储不会再进行加息。

　　上周四，鲍威尔发表讲话称近几个月金融环境明显收紧，长端收益率是这一收紧的重要驱动因素，并可能对接下来的货币政策路径产生影响。其他联储官员也表示，今年再次加息的意愿有所减弱，他们认为收益率曲线正在完成美联储的工作。

　　芝商所美联储观察工具显示，11月和12月不加息的概率分别高达98%和74%。

　　Tirupattur认为，美国第三季度经济的强劲态势很可能难以持续，四季度美国经济将放缓增长。

　　他援引摩根士丹利美国首席经济学家Ellen Zentner指出，第三季度消费者支出受益于“一次性巨额因素”——巴本海默（两部热映电影《芭比》《奥本海默》）、泰勒·斯威夫特The Eras巡回演唱会以及碧昂斯Renaissance巡演。

随着这些活动的结束以及学生贷款重启支付，第四季度的实际个人消费支出将受到严重制约，并拖累经济增长。而长端收益率飙升只会使经济加剧恶化。

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