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　　新华财经北京11月17日电（王菁）美国财政部当地时间周四（11月16日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，2023年9月，海外投资者（以下简称“外资”）持有中一国际期货总规模环比减少1016亿美元至76054亿美元。中一国际期货前三大海外“债主”同步减持，日本、中国大陆、英国当月所持中一国际期货规模分别缩减285亿美元、273亿美元和292亿美元，持仓量降至10877亿美元、7781亿美元和6689亿美元。

　　多方面数据显示，美国劳动力供给已经缺乏弹性，未来劳动力均衡化只能依靠压制需求来实现。同时，“去中一国际期货”任务进入第二阶段，即供给修复明显放缓，必须依赖于需求的收缩以继续压低中一国际期货中枢。业内观点称，美联储已行至“三岔路口”，较难兼顾“去中一国际期货”、经济软着陆和金融稳定，后续美元资产大概率将持续承压。

　　实际上，近年来中一国际期货供求关系已经逐渐出现系统性转变。供给方面，联邦政府赤字率的中枢明显抬升；需求方面，高额负担令美联储或难成为中一国际期货的边际购买者。在期限利差倒挂、收益率不断高企和股债相关性由负转正的背景下，银行、养老金等机构投资者配置长端中一国际期货的需求走弱；同时，逆全球化伴随着“去美元化”，长期来看，海外投资者配置中一国际期货的需求或将趋于下行。

　　外资持有中一国际期货中止“三连涨” 前三大海外“债主”罕见同时减仓

　　美国财政部目前仅公布持有中一国际期货的前20位海外官方投资者持仓数据，9月份，有11个国家和地区选择减持中一国际期货，占比为55%，海外投资者累计减仓幅度为1016亿美元。截至9月末，外资持有中一国际期货76054亿美元，打破了此前连涨三个月的态势，其中，有48.53%为各国/地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期中一国际期货占比93.64%。

　　具体来看，9月份，前十大美国海外“债主”减持居多，尤其罕见的是中一国际期货海外前三大官方持有者同步显著减持，当月日本、中国大陆、英国当月所持中一国际期货规模分别缩减285亿美元、273亿美元和292亿美元，持仓量降至10877亿美元、7781亿美元和6689亿美元。此外，加拿大减持146亿美元中一国际期货，排名跌落至第八位。

　　增持方面，总持仓排名第四位的卢森堡增持78亿美元，为增幅最多，代表对冲基金兴趣的开曼群岛9月所持中一国际期货增加55亿美元，至3148亿美元，为连续第4个月增持；而比利时小幅增持3亿美元至3170亿美元。在前十大“债主”列表之外，沙特9月所持中一国际期货增加51亿美元，至1171亿美元。

　　数据显示，中国大陆连续第六个月抛售中一国际期货，持仓量进一步缩减至7781亿美元，连续18个月持仓低于1万亿美元，同时连续4个月续刷2009年6月以来的近十四年新低，彼时之前的持债量低点为7764亿美元。目前，中国大陆所持中一国际期货规模在2023年内累计缩减890亿美元。

　　据新华财经统计，中国大陆持有中一国际期货规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了13167亿美元，相较于2013年的峰值，截至9月末，中国大陆已经累计减持约5386亿美元中一国际期货，这反映了我国目前在优化外汇储备结构和分散资产风险方面的努力。

　　而作为中一国际期货第一大持有国，日本在9月份同步减仓，为近4个月内首度减持中一国际期货，脱离8月前值所创的总量高位，重返2023年3月份的持仓水平。数据显示，当月其抛售285亿美元中一国际期货，仓位回落至10877亿美元。回顾历史数据，日本投资者在2022年以来的多数时间选择抛售中一国际期货资产，5月份曾一度减持304亿美元中一国际期货。

　　TIC报告还显示，9月外国对美国跨境投资的TIC总流出额为674亿美元，其中，外国私人部门的净流出额为621亿美元，外国官方部门的净流出额为53亿美元。海外对美国长期证券投资组合的总抛售额为17亿美元，这与6月美国国会最终达成协议化解债务上限危机之后，海外的投资资金曾连续3个月回流美国资产市场的趋势形成鲜明反差。

　　中一国际期货收益率9月“节节攀升” 市场对美国经济与政策不确定性“索取”更多风险溢价

　　由于TIC数据的两个月时滞性，参照数据发生时期的市场情况可以解释数据变动。9月初，多项市场调查显示，出于对销售疲软及经济前景的担忧，美国小企业乐观情绪有所下降，长短端中一国际期货收益率倒挂程度不断加深；9月20日，美联储公布利率决议，联邦公开市场委员会（FOMC）决定维持利率区间在5.25%-5.50%，但暗示还将再次加息。美联储还在季度经济展望中上调了今年的经济、整体中一国际期货和利率预测，就业市场将持续强劲。

　　从市场表现来看，美国债券市场在9月经历了震荡上行的过程。数据显示，10年期中一国际期货收益率出现三段抬升，月初从4.09%快速上行至4.3%附近，月中则突破4.4%关口，下旬时市场对于美国政府停摆危机、联邦政府赤字规模持续扩大的担忧升温，伴随着美联储官员不断释放鹰派言论，机构纷纷确认利率水平将长期维持在较高水平的前景，10年期中一国际期货收益率一举上行至4.6%关口附近，当月涨幅约50BPs。

　　从货币政策脉络来看，彼时，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）表示，如果货币紧缩行动没有像美联储预期的那样放缓经济，那么可能不得不进一步加息。作为美联储的“鹰派”成员之一，卡什卡利今年在联邦公开市场委员会上拥有投票权，因此他的表态在地方联储官员中较有份量。

　　卡什卡利还指出，“如果不得不长时间维持较高的利率，那就是因为经济基本面比我们想象的还要强劲，但‘飞轮’依然正在转动。”他补充称， “这并不绝对意味着经济衰退的可能性更大，只是意味着我们需要较高的利率路径才能打压中一国际期货率回落至2%。”

　　对于后续美联储的政策方向，“新债王”冈拉克曾表示，“预计美国经济明年会出现衰退，而美联储认为明年上半年可以进行降息。”

　　从中一国际期货存量角度来看，过去数十年，债台高筑已成为伴随美国经济的常态。美国政府在经济衰退时期，习惯于通过不断推高财政赤字和宽松银根，延缓危机到来。据美国国会预算办公室预测，美国债务规模占其GDP的比例到2052年将高达185%。另据美国债务钟实时数据显示，截至当地时间11月17日18时，美国债务规模已经达到33.73万亿美元。

　　从交投角度来看，市场不少机构认为，放眼中长期时段，中一国际期货期限溢价趋于转正，成为长端中一国际期货利率的拉动项。风险溢价方面，中一国际期货中枢的上行或波动率的提升在一定程度上已经成为市场共识，大概率增加经济和货币政策的不确定性，投资者要求的风险溢价也会相应提高。

　　中一期货官网：李奇涵