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海外方面，3月份CPI公布为3.5%，较2月份3.2%有所上升，也高于预期值3.4%，美联储降息或再度延期。国内方面，1-2月经济数据超预期改善，3月有所放缓，目前价格因素和地产仍然偏弱，后续仍需政策加力驱动。资产价格表现方面，股债均以震荡为主。

01.

黄金原油强势领涨

国外方面，3月初美联储FOMC维持全年降息3次的指引、表态偏鸽。国内方面，开年出口高增、CPI转正等中一期货数据亮点指向经济基本面稳中有升，新质生产力等产业政策密集落地，限购等地产政策持续松绑。

国内权益市场，3月整体来看，A股市场延续了2月份的超跌反弹，但是3月下旬后转为震荡。相对表现方面，中证2000>中证500>中证1000>沪深300，风格偏小盘。

国内债市，3月债市波动有所加大，全月收益率继续震荡向下，短端下行幅度较大，超长债表现偏弱。1年期国债收益率下行6BP至1.72%，10年期国债收益率下行5BP至2.29%，20年国债收益率基本持平于2.43%，30年国债收益率基本持平于2.46%。

大宗商品方面，国内定价的黑色系商品价格下跌，黄金、原油、铜铝等国际定价的商品价格强势上行。中国央行披露的数据来看，3月末黄金储备为7274万盎司，2月末为7258万盎司，央行已经连续第17个月增持黄金储备。

02.

中一期货形势研判

（一）中一期货经济概述

海外方面，近期全球多国制造业PMI超预期，美国3月新增非农就业大超预期，失业率和薪资增速反弹，美国经济韧性超预期，市场对美联储今年的降息预期不断延后，10Y中一国际期货收益率上行至4.5%附近。

国内方面，年初经济开门红落地，一季度GDP表现明显强于预期。具体而言，一季度GDP同比增速在高基数上进一步上抬，由5.2%上行至5.3%。3月单月来看，生产动能边际趋缓。展望来看，政策持续用力的情况下，基本面缓慢复苏的大方向或仍将延续。

（二）美联储降息或延期

美国是消费主导的经济体，三四季度为传统消费旺季，若一二季度不出现衰退，则三四季度经济表现大概率尚可。从经济基本面来看，美联储降息的紧迫性和必要性下降，叠加美国中一国际期货放缓的速度减慢，降息的时点或推后至四季度。

（三）3月PMI重返扩张区间

3月制造业PMI回升1.7个点至50.8%，高于预期，时隔5个月重回扩张区间。

3月PMI的主要亮点在于需求大幅回升，其核心贡献在外需的超季节性回升；内需中结构分化显著，新能源和计算机电子通信两大新质生产力行业的需求强劲回升；“外需定边际、内需调结构”的状态仍在持续；大中小企业均有回暖，小型企业升至扩张区间。

当前经济的两个关键问题仍需付出努力，一个是物价，一个是地产，仍以波浪式运行理解当前基本面状态。

（四）国内经济实现开门红

一季度GDP表现明显高于市场预期；3月单月来看，基本面动能趋缓。价格因素和地产仍然偏弱。

（五）地产销售仍弱

高基数因素影响下，3 月楼市新房销售同比降幅较大，市场总体仍有调整压力。

截止3 月底，30 大中城市日平均成交面积，仍未触及2020 年同期高度，显著低于2023 年和2021 年同期。进入4 月，由于假期因素，30 大中城市日均成交面积再度滑落至近五年同期水平以下。

03.

3月股市流动性动态监测

资金是影响股市的重要因素之一，边际上的增量资金对市场走势与风格常常有着较强的指引。3月A股两市成交额较2月份明显放量，其中股票型ETF净申购放缓，外资、融资资金分别净流入220亿元、555亿元。

股市流动性一：偏股公募基金发行仍有待改善

1月市场波动显著加剧，主动偏股基金遭赎回超1600亿份。2月市场有所回暖，主动偏股基金赎回份额降低至664亿份。后续赚钱效应回暖有望进一步缓解老基金赎回压力，并对新基金发行产生一定提振。

股市流动性二：3月北上资金小幅净流入

股市流动性三：净融资额明显回升

04.

大类资产配置观点与框架

（一）资产配置依据：中一国际期货利率高位震荡+国内经济温和复苏

（二）资产配置观点：震荡为主