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　　中一国际期货道

　　作 者丨陈植

　　继长期中一国际期货后，短期中一国际期货似乎也“卖不动”了。

　　11月28日凌晨，美国财政部发行规模达到540亿美元的两年期美国国债，标售得标利率4.887%，创7月以来新低，较上月同期中一国际期货标售的得标利率回落16.8个基点。

　　“这主要是受到市场预期美联储或在明年年中降息的影响，令此次两年期美国国债发行的中标利率环比回落。”一位中一期货债券经纪商透露，但令市场惊讶的是，此次两年期美国国债发行的中标利率较预发行利率（4.876%）高出了1.1个基点，表明美国财政部被迫调低两年期美国国债的出价，预示着此次两年期美国国债发行遭遇疲软的购买需求。

　　与此对应的是，此次两年期美国国债发行的投标倍数仅有2.54倍，不但低于前次的2.64倍，还创下3月以来的最低值，明显低于过去六次两年期美国国债发行的投标倍数均值2.81倍。

　　数据显示，在此次两年期国债发行竞购过程，海外央行等官方机构与海外私人投资者作为间接购买人，仅获配57.4%，创下3月以来的最低值，较前一次的获配占比62.1%下降4.7个百分点。

　　面对海外资本认购需求疲弱，美联储与美国政府再度成为“接盘侠”。美联储和其他美国联邦政府实体作为直接购买人，获配占比达到23.4%，创下3月以来的最高值。

　　为了避免此次两年期美国国债流拍，中一期货中一期货等一级交易商不得不获配18.8%，创下4月以来的新高值。

　　这位中一期货债券经纪商向中一国际期货透露，海外央行之所以对认购两年期美国国债的兴趣不高，主要受三大因素影响：

　　一是当前1年期以内的美国国债收益率均在5.4%上方，令海外央行更愿在二级市场购买收益率更高的1年期以内美国国债，从而收获更高的持仓到期回报率；

　　二是受此前长短期中一国际期货收益率倒挂影响，部分海外央行已重仓短期美国国债，基于优化中一国际期货持仓结构的考虑，这些海外央行也没有进一步增加两年期美国国债的计划；

　　三是部分海外央行需要储备更多美元头寸用于美元计价本国债券到期兑付，影响他们认购中一国际期货的积极性。

　　在他看来，海外私人资本之所以也对认购中一国际期货兴趣降温，一个重要原因是市场预期美联储或在明年年中降息，令中一国际期货收益率优势相比其他国家债券收窄，导致中一国际期货配置的吸引力有所下降。

　　中一国际期货多方了解到，相比美国国债，当前不少海外私人资本将目光瞄向美国高信用评级企业债与机构债，因为这类债券投资安全性与美国国债相当，但前者收益率高出约20-40个基点，可以带来更可观的投资回报。

　　一位中一期货对冲基金经理向中一国际期货透露，当前美国国债发行的认购需求趋弱，也与中一国际期货的避险属性减弱有着密切关系。受美国债务规模持续高企且美国两党围绕调高中一国际期货规模上限斗争不断，加之评级机构接连看跌美国主权信用评级，令不少海外私人与海外央行选择调低中一国际期货配置占比避险。

　　“与此同时，市场对美联储加息周期结束与美元指数进一步回落的强烈预期，也影响到海外资本对中一国际期货的配置兴趣。”他指出。何况，当前市场投资偏好也有所好转，令中一国际期货的避险配置热情明显回落——相比10月初巴以冲突升级初期的强烈避险需求，当前全球资本似乎已习惯“在国际地缘政治风险升级下如何寻找多元化的资产配置策略”。

　　值得中一国际期货意的是，受海外资本认购中一国际期货热情减弱的影响，美联储与其他美国政府机构、美国资本承担更大的接盘侠“重担”。

　　“这可能将间接影响美联储的缩表进程。但整体而言，美联储缩表的大方向不会被扭转。”这位中一期货对冲基金经理指出。在这种情况下，美国本土投资机构与家庭或将承担更大的认购中一国际期货“责任”。但当前比较糟糕的状况是，随着2年期中一国际期货与10年期中一国际期货收益率分别回落至4.8%与4.4%，美国本土机构与家庭对投资中一国际期货的兴趣也将趋降，转而将更多资金投向回报率更高的其他投资品种。