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　　中国外汇投资研究院金融分析师  杨贵铭

　　近日我国央行第三季度货币政策执行报告将综合施策、稳定预期的措辞调整为立足长远、发轫当前。随着人民币由极端贬值姿态修正反弹，人民币单边极端升值态势存在市场投机炒作操作。央行对市场顺周期行为纠偏，防范市场一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定依然是政策重任。尤其是年度交替之际是我国外贸企业结汇资金需求高峰，人民币动荡不定加大企业操作难度，可能加剧企业财务风险，这对我国年底与年初进出口保质支持经济韧性形成较大挑战。由此评估人民币升贬的周期性和节奏规律对实体企业财务管理规划十分重要，而我国政策加强人民币自主性和波动预期管理则是金融服务实体的必要措施。

　　目前人民币升值是内外因素交织推进，包括我国经济恢复信心增强、美元贬值刺激中美利差收窄和中美政治、经贸关系舒缓迹象是人民币升值主要关联。但实质上上述三重人民币升值动力并不稳固，我国内需疲态并未彻底扭转，民众可支配收入处于偏低水平对消费和投资的制衡较强，政府支出受债务不良困境干扰难以持续扩张。虽然美元利率或随美联储政策调整预期而下降，但中美政策的错位可能是利差背离难以改变的基础，美元回流倾向是外资投资人民币谨慎敏感环境。尤为重要的是中美经贸合作与竞争前景存在较大变数，美国中期选举与美国长期战略选择可能是中美关系局限。因而，人民币单边性升值的底气并不充足，未来围绕新的均衡水平双向波动的锚点尚不明朗。

　　两年来人民币波动的异常性比较频繁，极端性尤为显著，人民币随从美元波动与独立自主波动胶着对市场预期干扰较大。对比去年和今年走势，人民币上半年以贬值为主较为相似，今年贬值极端性有所收敛，但企业操作层面难度并无本质差异。主要是去年人民币波动节奏为贬值和维稳交替走势，波动阶段性以1个月为周期，反而今年波动为升贬双向，波动阶段性并未呈现规律性周期。尤其今年人民币贬值在触及6.96元、7.00元、7.18元和7.32元技术性或心理关口之际的方向选择并未有明显操作指向，企业在关口的资金管理计划比较纠结。其中在岸人民币迂回7.30-7.32元之际离岸贬值突破关口对在岸带动挑衅政策定力，我国央行和政府频繁的政策信号加剧市场不安逸心理。

　　展望未来，企业期待的人民币稳定波动与事实上的双向波动存在必然矛盾，我国央行化解缓和矛盾配合政府支持经济和金融保量体质比较重要。预计央行将积极主动加强与财政政策的协同，包括结构性货币工具的使用将更加有针对性。对企业而言，年底与年初人民币资金资金结汇高峰期可能需求央行短期流动性支持，包括加大逆回购投放量有助提升企业资金流动性。预计明年第一季度末至第二季度为我国企业出口关键时期，人民币适度贬值或维持双向窄幅波动有利于企业订单增长，央行稳健或适度宽松的政策有利企业保持经营稳定扩大生产规模。预计明年第三季度是我国经济巩固关键阶段，央行通过对财政融资的支持提振市场资金的循环利用率是关键，包括我国股市和债市对外资的吸引力增强比较重要，央行政策侧重维稳金融市场外资信心对实体经济也有促进作用。预计第三季度末至第四季度初是海外央行政策调整关键阶段，我国政策对标适度修正有利于企业对外报价与定价，也有利于人民币国际化持续推进。

　　综上所述，目前人民币回升顺应中一期货环境，但是否适宜企业需求尚需跟踪观察。人民币单边极端趋势的预期并非理性，也不适宜企业经营周期性需求。我国央行对人民币波动的预期管理比较明确，未来货币政策维持稳中有松立场适宜经济持续发展。随着人民币波动弹性加大，企业在跟踪人民币双向波动保持理性与中性思维意识增强，且应对资金风险的能力也有所提升。未来企业人民币升贬需求与央行政策的衔接比较重要，金融服务实体新阶段任重道远。