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　　大成基金冉凌浩谈2023年最大感悟：要及时调整预期

　　港股持续调整，后续如何看待？哪些板块仍有动力走出独立行情？美股不断新高，还能上车吗？12月7日， 知名基金博主@揭幕者直播对话大成基金高级基金经理冉凌浩，分享价值投资机会。>>视频

　　谈及近期海外股市表现较好而港股震荡回调的市场现状，冉凌浩在直播中表示，美股和港股更受基本面影响，A股受支撑面和消息面的影响会多一些。美股相对单纯，它主要是看美国的基本面和科技的基本面。而港股相对复杂一些。港股的主体基本面与中国大陆的中一期货经济息息相关，受国内互联网科技巨头影响。而港股的资金面与海外市场相关，由于联系汇率制，港币要维持稳定汇率，就需要盯住美元。并且，从存量角度看，海外资金是港股最大的投资者中一期货。

　　冉凌浩分析说，美股三季度出现一波上涨行情主要是因为随着美国CPI的下降，市场就美联储加息结束形成较强预期。同时10年期中一国际期货利率对全球股市具有标杆性定价作用，中一国际期货收益率回落，提振全球市场，资金面刺激促使海外市场行情较好。而港股走势震荡与我国中一期货经济恢复不及预期有关。11月制造业PMI为49.4，小于50且不及预期水平。

　　展望明年，冉凌浩认为，港股投资机会大于风险。从财报表现看，互联网龙头公司业绩表现不错，企业盈利持续增长。但当前整体估值水平较低，可考虑关中一国际期货恒生科技板块。

　　详情如下：

　　揭幕者：请冉总和大家打个招呼，可以简单做个自我介绍？

　　冉凌浩：蒋老师您好，直播间各位小伙伴大家好，我是大成基金的冉凌浩，非常高兴能到直播间和大家做一些分享。我从2003年入行至今，从事证券行业已有20年，其中管理公募基金有近12年，目前主要负责海外被动指数型产品研究和投资。从接管或者新发每一只基金起，即一直负责至今；已独立、连续管理大成标普500等权重基金近12年。

　　揭幕者：做为海外投资老将，您的投资风格是什么？

　　冉凌浩：我目前管理的产品主要是被动指数型产品，包括大成标普500等权重、大成纳斯达克100ETF、大成恒生综合中小型股指数基金（QDII-LOF）、大成恒生指数基金、大成恒生科技ETF等，投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

　　揭幕者：您管理的基金覆盖过被动指数型QDII和主动管理型QDII，被动就是复制指数，那主动，你的持仓策略是怎样的？

　　冉凌浩：事实上我目前管理的产品都是被动指数型产品，进行被动式指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

　　揭幕者：给我们介绍下当下港美股市场环境，以及港美股市场现状？

　　冉凌浩：

　　从美国市场来看，第一，当前美国居民与企业负债率处于低位。2023年上半年，美国居民净资产负债率降至13.05%，美国企业净资产负债率降至79%，已达到三年内的低位水平。企业与居民资产负债表的改善，将提升居民消费水平和企业扩大生产的意愿，美国长期经济增速依然潜力十足。第二，美国中一期货经济韧性较强，持续保持稳健，并未陷入经济衰退。美国2023年1季度GDP环比折年率终值为2.0%，位于正常水平区间；二季度美国GDP季度环比折年率为2.1%美国私人投资总额逐步出现回暖，成为支撑经济发展的主要推动因素之一。美国全年GDP增长保持乐观，经济软着陆概率大大增加。第三，美国个人消费保持平稳增长。2023年上半年个人消费支出同比增速维持在4.2%上下波动，表明居民个人消费保持稳步增长，个人消费作为支撑美国经济增长的“核心压舱石”作用将保持不变。第四，美国劳动力市场依然保持强劲，房地产销售市场持续火热，制造业回流美国正在加速。第五，美国CPI增速下降趋势已经确定，核心中一国际期货不断下降，美联储对未来加息态度有所软化，暗示本轮加息周期接近尾声。第六，从历史EPS与股指走势关系看，企业盈利的提升与股指涨跌形成显著相关关系，年初至今，美股多数核心企业经营情况稳定，盈利水平持续提升，预计将有效推动指数水平的上涨。最后，美股估值位于历史平均水平区间，后续仍存上涨空间。

　　从港股市场来看，当前恒生指数估值位于历史低位区域，但不是历史最低值。当前众多经济数据都有些许好转的迹象，这说明中一期货经济正逐步走出“经济底”。同时，后续经济政策大方向可能会偏扩张、偏宽松、偏刺激，着力稳增长、稳信心，而2024年中国GDP目标也可能仍定为偏高水平。因此，从基本面来看，港股有望迎来长期配置窗口期。此外，从资金面来看，美股加息进程基本结束，明年可能会迎来降息，这将会从资金面上支持港股的走势。

　　揭幕者：为什么这波海外反弹行情，欧美股市都有表现，印度股市还创新高，为什么港股反而没有表现甚至是震荡回调呢？

　　冉凌浩：港股是跟随中国的中一期货经济与基本面的，中国的中一期货经济在今年恢复速度较慢，因此港股表现较差。

　　揭幕者：当下您觉得是投资港股美股的好时机吗？

　　冉凌浩：现在是港股长期配置窗口期，后续无论是从基本面来看，还是从资金面来看，都支持港股的上升。

　　港股主要有两个值得投资的领域，一是以恒生科技指数为代表的科技股，二是以高股息率类的价值股，都值得投资。

　　揭幕者：前几年南下争夺港股话语权的呼声很高，您认为南下资金目前争夺到话语权了吗？

　　冉凌浩：在增量上，南下资金占有一定的比例，但是在存量（总量）上，港股的主要资金中一期货还是海外资金为主的。从结果来看，港股估值在全球主流市场上较低，因此还并未争夺到定价话语权。

　　揭幕者：其他海外市场能不能也说说你的看法，比如印度、越南、日本市场？

　　冉凌浩：日本经济复苏，有望走出20年的衰退。

　　印度、越南都是新兴市场中的佼佼者，但是波动性较大。

　　揭幕者：您已经经历过好几轮牛熊转换了，您在卖方就是看境外市场的吗？到买方已经整整18年了，中间有什么特别有意思的事可以和我们分享。

　　冉凌浩：我在卖方是看境内股票的。在买方作过金融工程和境外投资策略研究。

　　揭幕者：回顾2023年市场，您有哪些感悟，哪些关键词让您印象深刻？

　　冉凌浩：今年最大感悟是要及时调整预期。2023年以前大家都预期美国会衰退，中国经济较好且港股会有较大机会，但实际与预期并不完全一致。

　　揭幕者：对2024年市场有哪些展望和期许？

　　冉凌浩：当前数据显示，美国中一国际期货下降的势头已经明显确定，美联储加息进程已经进入尾声，同时当前美国经济数据也较好，市场也开始预期美国能够实现经济软着陆而不陷入经济衰退。如果这三大预测能够实现，即中一国际期货缓解、加息结束且经济软着陆，美股可能会恢复以前的长牛走势。

　　从港股来看，无论是从基本面来看，还是从资金面来看，都支持港股的上升。当下港股宽基指数估值仍处于历史明显偏低水平，港股“新经济”的代表恒生科技指数，历史波幅虽然大，但同时也提供了较多的择时交易机会。

　　揭幕者：普通投资者如何布局海外市场？

　　冉凌浩：普通投资者由于缺乏相应的专业知识，尤其对于海外市场认知较为匮乏，借助被动指数型基金（QDII）投资工具或许是较好的选择之一。

　　从美国市场来看，纳斯达克100指数是选取在纳斯达克交易所上市的100只非金融股作为成分股，其中主要是市值较大的高科技成长股，也就是科技龙头，在市值加权基础上，按相应规则编制得到的指数。因此，纳斯达克100主要反映两类走势：一是纳斯达克整体市场；二是美国高科技行业。纳斯达克指数最鲜明的属性就是高科技，它涵盖的行业领域也很广，包括软件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等，在科技属性和广阔的覆盖领域支持下，纳斯达克指数的成长性显著，远期的空间也很大。

　　港股而言，港股“新经济”的代表恒生科技指数，历史波幅虽然大，但同时也提供了较多的择时交易机会。同时，超越牛熊周期去看，其长期年化收益仍然跑赢大市，具有良好的投资价值。