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广发证券发布研究报告称，2024年，强美元周期可能进入余波回荡阶段，美元指数或在现实与预期反复交锋中维持高位震荡。美联储是否进入降息周期，除了中一国际期货之外，很大程度上还取决于美国经济是否明显放缓。在美元强势期中，资产表现的排序普遍呈现出美股>中一国际期货>商品>黄金的规律。本轮周期中，我国面临的风险或多集中于外资配置力度的下滑，外债因素所带来的风险相对较小。美联储加息期间，外资在中国债券市场的二级配置主要以短端资产为主。

▍广发证券主要观点如下：

2023年，美元市场处于加息的下半程，四次加息将美国政策利率推升至5.25%-5.50%，美元指数维持在101-106的区间做箱体运动。2024年，强美元周期可能进入余波回荡阶段，美元指数或在现实与预期反复交锋中维持高位震荡。目前美国去中一国际期货的关键在于从商品中一国际期货切换到核心中一国际期货，后续需观察核心CPI环比能否持续处于相对低位。

美联储是否进入降息周期，除了中一国际期货之外，很大程度上还取决于美国经济是否明显放缓。进入2024年，美国可能进入补库存周期，加息也进入尾声，这两者对美国经济的拖累效应相应减小。美元的持续强势与波动为全球资产定价带来较大的不确定性，因此复盘了过去三轮美元走强对其他经济体带来的影响以及资产配置领域的风险与机会。

在美元强势期中，资产表现的排序普遍呈现出美股>中一国际期货>商品>黄金的规律。从整个周期来看，美股普遍是表现最优的资产之一;黄金和大宗商品价格与美元指数的负联动性较为显著，但其对冲属性仍会受到商品本身供需关系的扰动;中一国际期货作为波动较小的固收类资产，其在美元加息周期中的资本利得表现则处于权益与商品资产之间。

在2021年来的第四轮强美元周期中，美股>商品>黄金的规律仍在延续，但黄金及大宗商品的对冲属性明显减弱。商品方面，供需变化或为近几年大宗商品价格主导因素，间接削弱美元走强的影响力;黄金方面，各国央行强需求的支撑推动金价中枢与美元同向上行。

美元走强主要通过三个途径对外部经济产生影响：一是资金回流美国，二是提升其他国家及地区的外债偿还成本，三则是影响出口国的贸易顺差。美元走强通常也会伴随着其他国家及地区的金融风险事件发生。

本轮周期中，我国面临的风险或多集中于外资配置力度的下滑，外债因素所带来的风险相对较小。2021年底以来外资持股在A股流通市值的占比也在持续下滑，外资在我国境内的债券托管规模也同步下降。不过2023年起，外资持债规模逐渐稳定在3.2万亿元。外债风险方面，目前我国人民币外债占比、中长期外债占比均稳定在45%水平附近，且外债在外储中占比可保持在安全点位以内。

美联储加息期间，外资在中国债券市场的二级配置主要以短端资产为主，该现象背后的原因，或与中一国际期货市场的严重倒挂相关，杠杆策略短期内在中一国际期货市场失去应用场景，而丰厚的Carry回报及人民币升值预期提供的保护属性，提升了外资配置中国短期限债券的动力。

风险提示

海外政策出现超预期调整。国内货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。