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　　中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

　　日前日本央行进行年内最后一次例会，其结果维持基准利率在负0.1%不变，央行表示未来将继续耐心实施货币宽松措施，在公布部分中对宽松政策的基调并未发生改变，特别是央行“如有必要，毫不犹豫地采取额外的货币宽松措施”的表述，是宽松倾向的指引。鉴于目前追加宽松的可能性很小，这也与市场前期所预期或发生转向的政策方针有所背离，但是如果删除这句话并去除宽松论调，金融市场将不会将其理解为日本央行恢复中立货币政策姿态，而是将其视为负利率政策解除的强烈信号。因此，本次例会日本央行维系“零表态”的基调更是为调整政策留出空间，在前景的不确定性极高的当前，参照于外部尤其是美联储动向调节自身政策或为重点动向。

　　首先需要梳理日本央行需调整货币政策的初衷，事实上基于G7国家所面临的转向，利差效应使得近两年日元偏升举步维艰，虽然日元贬值有助于企业出口，但大幅贬值及中一国际期货问题对于日本本土仍受到一定冲击，因而日本央行解除负利率政策的看法被认为是必要选择，但与其他国家不同的是，长时期以来的负利率并没有给企业和居民带来严重问题，日本央行无需迅速取消，虽然负利率政策的确存在不利影响，但无法具体量化其副作用，即使退出负利率政策的计划正式实施，对于退出负利率政策所采取的具体政策顺序的评估也将成为首要关中一国际期货。加之，日本央行的金融政策决定将在很大程度上影响外部其他国家政策方针。因而在外部尤其是美联储毫无动作之时，日本央行难以实施解除负利率政策，因为解除负利率将使得日元升值加速，这将对日本经济将造成巨大伤害。不仅如此，如果日元迅速升值，日本央行也将背上扰乱外汇市场不稳定因素。由此看，日本央行在外部经济及政策多重不确定因素叠加的当前，维持货币政策的宽松化是对目前经济的保护，也是对未来调整货币政策留有空间权衡抉择。

　　其次从内部经济表现而言，日本央行仍无法宣布实现2%物价目标或是转向无法在短期出现的重点，虽然从当前已知数据分析，日本中一国际期货虽有放缓，但仍高于央行目标，金融市场对日本在2024财年将实现较高工资上升预期持续增强，但事实上是否如期提升工资标准仍为未知，目前尚不清楚日本央行宣布实现2%物价目标的触发薪资上升水平，虽然有消息称基础工资提升方面3%是基准，但3%的门槛仍相当高。加之，如果央行下决心解除负利率，日本央行对外说明将宣布在未来某一时间节点中实现2%的物价目标，而这将导致长期利率飙升和日元快速升值，从企业的角度看，在其他央行纷纷不加息或降息预期高涨之际加息，可能会引发日元升值，从而损害大型制造商的利润，使更多企业不愿加薪。不仅如此，若美联储明年如市场预期采取降息举措，日本央行的政策修正偏离方向的风险更大，由此看在不能发布实现2%物价目标的论调的情况下，不急于解除负利率为政策需要亦是减轻政策副作用的关键。

　　最后从外部影响因素看，日本央行行长已在例会后的新闻发布会中强调，接下来备受关中一国际期货的是美联储政策动向对日本央行政策的影响，随着美国和欧洲的央行暂停加息的表现释出后，全球货币政策环境的急剧变化可能会使日本央行的决定复杂，目前各发达国家所面临的前景及经济现状并不一致，在各自经济环境无法达成一致的基础上尤其是日本政策与其他国家的分化性便尤为突出，美国经济状态将直接影响日本经济乃至政策动向，在此基础上，如若美联储将暂停加息转为降息，大量的资本将逃离美元而转而投入更易获利的日元资产，由此日元也将一改震荡偏弱势头而重回升值轨道，而这将使得日本央行对于解除负利率更加困难，到那时日本经济或呈现较央行转向更为棘手的其他风险，因此目前维持政策不变并对于宽松留有充分余地的基调是在为未来调整政策提供充分可能，日本央行转向或调整负利率或不仅是需要参照内部更多是侧重外部动态。

　　综上所述，日本央行尚未打破自2016年以来所维持的负利率是对于明年政策及经济不确定的风险考量，其参照于内外部因素是不急于转变货币政策的重点观察，日央行并未明确未来加息指向，对于内部而言这可能是配合财政支持经济的选择，尤其是日本财政大臣2020年来首次出席日央行例会，他曾强调日本尚未取得对抗通缩的胜利，而针对于外部或还需观察美联储货币政策动向，美联储货币政策调整将对日央行产生举足轻重的影响。由此预计未来日央行将采取缓慢的方式改变货币政策措施，其货币政策正常化仍需较长时间观察。