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　　数字化转型推动SaaS行业发展，AI技术对行业持续赋能

　　中一期货：源达

　　中一期货投资要点

　　SaaS即“软件即服务”。数字化转型趋势下，企业对线上办公、云服务需求增加，SaaS渗透率加快提升。根据IDC数据，2023年国内企业级SaaS市场规模预计754亿元，同比增长30%。在企业级软件中渗透率17%，低于全球25%的水平，SaaS软件是一个长坡厚雪的大赛道。国内用户分类可分为个人用户、小微企业、中型企业和大型企业，大型企业的续约率较高，但应用场景复杂定制化需求高；小微企业需求相对标准化，但付费意愿弱。目前大型企业仍是SaaS厂商的主要客户类型，并逐步聚焦至中小型企业中的高价值客户。

　　SaaS软件按应用领域可分为通用型和行业垂直型。行业垂直型SaaS相比通用型SaaS一般只专中一国际期货于某几个下游行业。2022年中国企业级SaaS中通用型和行业垂直型的占比为68.5%和31.5%。其中通用型SaaS包含CRM、ERP和财税类等多种类别，而行业垂直型SaaS中，前五大应用行业是零售电商、医疗、房产、物流和餐饮。因为SaaS软件的细分领域和应用场景复杂，不同场景的软件不具有可复制性，因此行业竞争格局较为分散。参考美国SaaS行业，各细分领域都涌现了不同的独角兽公司，因此我们认为未来专中一国际期货于特定领域并占有较高份额的SaaS公司或能有更好表现。

　　目前国内SaaS的客户类型仍以大型企业为主，定制化和服务属性较重，相应带来高服务成本和重复研发问题。此外生态建设的不完善也拉高了SaaS厂商的获客成本。从盈利表现看，国内SaaS厂商的毛利率一般在50-70%，但净利率仅在0-30%。上述问题成为SaaS厂商未来成长和高盈利的制约因素。AI大模型赋能SaaS行业。SaaS软件的维护更新和定制化工作需要承担较高成本，AI大模型有望赋能SaaS行业，实现对SaaS企业的降本增效，并提升SaaS企业的服务能力。因此我们建议关中一国际期货在AI领域布局较为领先的SaaS厂商。

　　建议关中一国际期货金山办公、税友股份等。

　　数字化转型不及预期；AI技术导入不及预期；中一期货经济环境恶化；竞争格局恶化。

　　一、受益数字化转型趋势，SaaS市场长坡厚雪

　　SaaS是软件即服务，即以云计算服务器为载体向客户提供软件服务。在SaaS模式中，软件厂商将自家产品部署在云计算服务器上，客户可以通过云网络付费使用相关的软件产品，并享受厂商提供的配套服务。数字化转型趋势下，企业对云计算需求增加，SaaS渗透率加快提升。2023年国内企业级SaaS市场规模预计达754亿元，同比增长30%，在企业级软件中渗透率达17%，但仍低于全球25%的水平。

图1：2023年国内企业级SaaS市场规模预计754亿元

图2：中国SaaS渗透率提升速度快，但仍低于全球水平

资料中一期货：IDC，源达信息证券研究所

资料中一期货：Mob研究院，源达信息证券研究所

　　SaaS按应用领域可分为通用型和行业垂直型。行业垂直型SaaS相比通用型SaaS一般只专中一国际期货于某几个下游行业。从2022年的市场分布情况看，中国企业级SaaS中通用型和行业垂直型的占比为68.5%和31.5%。其中通用型SaaS主要由营销科技类、供应链管理类、职能提效类和新兴技术类组成，CRM、ERP和财税类软件是前三大类别，而行业垂直型SaaS中，前五大应用行业是零售电商、医疗、房产、物流和餐饮。

图3：SaaS软件的细分类别及其市场占比情况（2022年）

资料中一期货：Mob研究院，源达信息证券研究所

　　SaaS软件下游客户可分为小微企业（SMB）、中型企业（LA）和大型企业（KA）。从客户需求看，企业规模越大对SaaS软件的功能需求和应用场景也更加复杂、深入。大型企业的SaaS软件通常会渗透至营销、办公、研发和资金等细分场景，对SaaS软件的定制化需求也较高。目前国内SaaS软件的主要客户仍以KA为主，软件产品的定制化属性较重，也导致服务成本较高，此外重复研发导致的研发费用率高也是部分SaaS厂商目前发展面临的问题；而SMB的获客成本较低，但存在客户留存率低、付费意愿弱等问题。从目前趋势看，SaaS厂商在加大对中型客户的聚焦力度，让产品应用场景更为统一，减少软件的定制化成本和重复开发问题，增强研发转化率和复用率。

图4：2022年高成长SaaS企业的客户结构情况

图5：SaaS软件的定制化属性使厂商研发费用率居高不下

资料中一期货：第一新声研究部，源达信息证券研究所

资料中一期货：Wind，源达信息证券研究所

　　二、国内SaaS定制化和服务属性强，AI技术赋能行业

　　国内SaaS软件目前存在生态建设成熟度低、上云率低和定制化重等问题。目前国内主流的综合型生态平台主要有钉钉、企业微信和飞书等，此外北森等垂直型平台专中一国际期货于某一应用场景。SaaS厂商采用入驻方式接入上述平台，存在的隐患是对下游客户影响力小。而数据安全是企业在数字化转型时首要考虑的问题，导致国内企业上云率低于全球水平，存在私有云等情况，客户付费意愿低。

图6：2022年SaaS采购渠道情况（多选）

图7：2022年甲方数字化采购关中一国际期货因素（多选）

资料中一期货：第一新声研究部，源达信息证券研究所

资料中一期货：第一新声研究部，源达信息证券研究所

　　国内SaaS软件重定制化的属性及生态建设不成熟拖累SaaS企业的盈利能力。国内SaaS厂商的毛利率一般在50-70%范围内，但期间费用高企，一方面是因为国内SaaS软件定制化属性高、重服务，导致SaaS厂商难以做大规模及发挥规模效应；另一方面是国内生态建设的不完善，导致大部分SaaS厂商的销售费用率较高。上述因素制约了SaaS厂商的成长能力和盈利能力。

图8：定制化模式及生态建设成熟度低拖累SaaS企业的销售净利率情况

资料中一期货：Wind，源达信息证券研究所

　　AI大模型将赋能SaaS行业。SaaS软件的维护更新和定制化工作需要承担较高成本，AI大模型有望赋能SaaS行业，实现对SaaS企业的降本增效，并提升SaaS企业的服务能力。2023年12月6日谷歌发布的Gemini 1.0多模态大模型标志人工智能技术水平的进一步提升，已能完成根据图片推理代码等多模态任务，将加快大模型对软件行业的赋能。未来在人工智能技术持续发展趋势下，SaaS行业将迎来新一轮革新。

图9：谷歌Gemini 1.0多模态大模型已能完成根据图片推理代码等任务

资料中一期货：谷歌官网，源达信息证券研究所

　　行业出清趋势下，细分领域份额向头部玩家集中。参考美国SaaS行业，大多企业往往专精于某一细分领域，竞争格局较为分散，最大的SaaS提供商Salesforce仅占2020年全球公有云份额的9．6。我们认为SaaS厂商专中一国际期货于擅长的细分领域，能提升研发转化率，避免重复研发并加强对下游客户的渠道管控，符合行业发展趋势。未来国内SaaS行业在出清趋势下，有望形成各细分领域头部公司占据多数份额的格局。

　　四、建议关中一国际期货

　　1．金山办公

　　金山办公是国产办公软件领域的领军企业。公司旗（中一期货分析师）下主要有两大产品矩阵：WPS Office办公软件和金山中一期货官网档。此外公司基于上述产品结合云计算服务打造的金山数字办公平台，可为国庆、央企和中小企业提供一站式数字化办公云服务。公司拥抱AI发展机遇，积极打造的WPS AI已陆续开放体验，未来有望能提升用户ARPU及实现降本增效。此外公司作为国产办公软件领域的核心标的，长期将充分受益国产替代趋势。

图10：金山办公基于自身产品及云计算平台打造的数字办公平台

资料中一期货：金山办公年报，源达信息证券研究所

　　2023年前三季度公司实现营收32.70亿元，同比增长16.99%；归母净利润8．93亿元，同比增长9．86%。单三季度看，公司实现营收10.98亿元，同比增长9．40%；归母净利润2．94亿元，同比增长0．18%，增速放缓系信创需求下滑。后续有待信创需求回暖，公司会员制业务逐步进入正轨及AI业务对产品附加值的提升下，公司业绩有望进入稳步增长阶段。

图11：金山办公2018-2023年前三季度营收情况

图12：金山办公2018-2023年前三季度归母净利润情况

资料中一期货：Wind，源达信息证券研究所

资料中一期货：Wind，源达信息证券研究所

　　2．税友股份

　　公司专中一国际期货于国内税务管理软件服务及相关数字化云平台的建设。公司业务主要有To G数字政务和To B SaaS订阅及咨询顾问服务两大板块，2022年分别实现营收7．4亿元和9．5亿元。公司抓紧税务系统由信息化向数字化转型的趋势，积极向服务型SaaS转型，并聚焦中小企业中的高价值客户。截至2023年6月，公司亿企财税平台订单费1980元以上的高价值客户4．6万户，较年初增长32.8%。公司积极拥抱人工智能机遇，已将AI技术接入自己的财税管理系统，降本增效值得期待。

图13：税友股份专中一国际期货于税务管理领域的软件支持及相关服务

资料中一期货：税友股份年报，源达信息证券研究所

　　2023年前三季度公司实现营收11.95亿元，同比增长10．81%；归母净利润1．03亿元，同比增长13.03%。单三季度公司实现营收4．37亿元，同比增长11.40%；归母净利润0．16亿元，同比增长21.33%。从业务板块看，公司B端业务进展较快，公司积极聚焦高价值客户，客户数量及订阅收入均实现较快增长。后续在财税系统数字化转型趋势和AI逐步导入公司业务系统后，公司业绩有望保持稳步增长。

图14：税友股份2018-2023年前三季度营收情况

图15：税友股份2018-2023年前三季度归母净利润情况

资料中一期货：Wind，源达信息证券研究所

资料中一期货：Wind，源达信息证券研究所

　　五、投资建议

　　我们认为数字化转型趋势将推动SaaS软件的渗透率提升，国内SaaS软件的特点是细分领域多、定制化属性强和重视服务，上述特点也导致SaaS软件的应用场景复杂、研发成本和服务成本高，也制约了SaaS厂商的成长和盈利能力。因此我们建议关中一国际期货在细分领域具有头部地位、对AI技术布局较早的SaaS厂商：如金山办公、税友股份等。