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2023年11月，银行间外汇市场交易量稳步增长；美元指数震荡下行，人民币汇率波动性显著回升；市场主动卖汇规模明显增长；即期成交规模明显回升，市场流动性有所收紧；期权波动率逆转至年内新低，人民币贬值压力有所缓解；在岸人民币各期限掉期点止跌反弹。

一、银行间外汇市场交易量稳步增长，人民币外汇市场即期交易量环比上升

11月银行间外汇市场日均交易量1709.23亿美元，同比上升12.0%，环比上升11.8%。人民币外汇市场日均交易量为1248.02亿美元，同比上升16.7%，环比上升12.6%；本月人民币外汇即期交易止跌反弹，日均交易量为259.39亿美元，环比上升61.0%，为近三个月以来首次环比上升。

二、美元指数震荡下行，人民币汇率波动性显著回升，境内外汇差维持稳定

美联储FOMC会议偏鸽，经济数据走弱强化市场加息周期结束预期，中一国际期货收益率整体回落，美元指数持续下行。月初，鲍威尔讲话称加息周期接近尾声，同时制造业、就业等关键经济数据表现疲软，市场对美联储12月暂停加息的预期持续上升，10年期中一国际期货收益率一度下破4.5%，美元指数由107高位迅速走低至104下方。此后，美联储多位官员重申鹰派立场，引导短债利率再度走高，美元指数重回106水平。月中，美国中一国际期货显著降温，核心CPI同比增速创2年新低，中一国际期货收益率集体回落，美元指数再度跌穿104点位。美联储11月会议纪要后空头短暂止盈，美元指数短暂超跌回调，但随后多项经济数据表明经济态势持续低迷，美元指数持续走跌。11月末，美元指数报103.50，环比下降2.97%。

10月经济数据整体延续弱势复苏，稳经济政策继续发力，外部环境明显改善，人民币汇率显著走强。10月中一期货经济基本面出现结构性分化：10月出口同比下降6.4%，CPI同比转负，制造业PMI在收缩区间走深；但10月规模以上工业增加值增速接近年内高点，社零同比增幅持续走升，前期稳经济政策效果逐步显现；10月结售汇逆差收窄，外汇供不应求压力减轻支撑汇率稳步走强。同时稳经济稳汇率政策继续密集发力，人民银行等多部门多措并举促进房地产市场平稳运行，中央金融工作会议强调保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，有效提振市场信心。结合外部环境出现积极改善，人民币汇率贬值压力大幅下降，月中升值节奏明显加快。11月末人民币对美元汇率收报7.1310，环比升值2.62%。

人民币汇率波动率有所上升，收盘价对中间价偏离度明显缩窄，与美元相关性显著增强。月内人民币汇率波动性大幅上升，日收盘价年化波动率为5.09%，处于历史较高水平，较10月上涨3.89个百分点；日均振幅为226BP，较10月增长86BP。人民币汇率16:30收盘价对中间价日均偏离为725BP，环比大幅收窄574.57BP。全月人民币对美元汇率与美元指数相关性为87.76%，环比上升57.96个百分点，反映当月人民币汇率走势受美元指数影响明显增强。

人民币汇率指数震荡走贬，环比延续下行趋势。上半月CFETS汇率指数逐步从99.31下跌至98.07，下半月该指数止跌企稳，月末报98.29，环比下降1.03%。

离岸人民币（CNH）总体维持CNY贬值方向，日均汇差收窄。离岸人民币（CNH）总体维持在岸的贬值方向，当月日均汇差为-70点，环比收窄6点。月初，境内外汇差在-195点，此后境内外汇差逐步收窄并稳定在-100点以内；月中起境内外汇差进一步收窄，21日境内外汇差一度转正，月末汇差小幅走阔至-82点。

三、市场主动卖汇规模明显增长，10月柜台结售汇逆差收窄但结汇意愿偏低

11月，即期市场买卖压力指数总体偏向卖汇方，日均买卖压力指数为-5.24点，环比扩大0.77点，净卖出压力相对10月有所扩大。从发起方净卖汇规模看，11月日均即期发起方净卖汇28.31亿美元，较10月日均净卖汇规模增长13.47亿美元；各交易日均为净卖汇，规模在30亿美元左右水平。市场羊群效应方面，11月市场羊群效应指数为66.67点，较10月下降2.19个点，表明当月羊群效应有所下降，但仍高于近一年来平均62.23点水平。

银行客盘结售汇逆差收窄，结汇率下降至61.71%，较售汇率67.20%水平差距进一步扩大。10月银行代客结售汇差维持逆差，逆差规模为82.50亿美元，环比减少113.62亿美元。银行客户结汇率为61.71%，环比下降1.8个百分点，售汇率为67.20%，环比下降1.38个百分点；客户结汇意愿低于售汇意愿5.49个百分点，环比扩大0.5个百分点。

四、即期成交规模明显回升，市场流动性有所收紧

11月人民币外汇即期日均交易量259.39亿美元，环比大幅增加60.9%。银行间外汇市场流动性下降，11月即期流动性指标日均为1.41，环比下降1.97点；以最优买卖报价点差看，即期询价与撮合交易活跃时段最优买卖报价平均点差分别为3.14BP和4.22BP，较上月分别扩大0.61BP和0.81BP。

五、期权波动率逆转至年内新低，人民币贬值压力有所缓解

11月短期限平价期权隐含波动率低位回升，25D RR隐含波动率逆转至年内新低。USDCNY 1M ATM期权隐含波动率上旬维持低位震荡，中下旬起逐步回升至4.6%水平；25D RR隐含波动率在中上旬多数交易日均维持负值，最低降至-0.3%，为年内新低，下旬开始小幅回升在零点附近徘徊。本月期权25D RR波动率降至年内低位，表明期权市场对短期人民币汇率预期转好，人民币贬值压力有所缓解。

离岸市场与在岸呈同样走势，USDCNH 1M ATM期权隐含波动率自3%低位快速回升至5%水平，下旬出现小幅回落。1M 25D RR隐含波动率自10月末高位快速回落跌至-0.3%水平，各期限25D RR波动率均降至年内新低，下旬逐步回升至零点上方。

六、中美利差大幅缩窄，在岸人民币各期限掉期点止跌反弹

11月，美国中一期货经济数据全面走弱，叠加美联储月初释放鸽派言论，市场对加息周期结束的预期不断升温，10年期中一国际期货收益率曲线止升回落，最低降至4.22%，为近三个月以来新低。受此影响，中美利差本月显著缩窄，月末升至-155BP附近，较上月末大幅上升63BP。

掉期点方面，本月1Y期掉期点受中美利差缩窄影响止跌反弹，1Y期掉期点月末报-2501BP，较上月末大幅上升183BP；中短期限掉期点均有不同幅度走升，掉期点曲线整体呈现上移。此外，掉期点基差较上月有一定程度缩窄，显示掉期点曲线正逐步向利率平价回归，掉期尤其长端超卖情况有所缓解。

七、外币利率市场美元流动性整体维持宽松，境内外美元拆借利差低位震荡

境内美元隔夜拆借利率震荡下行，中长期限利率整体回落。SOFR利率整体维持稳定，上中旬在5.32%～5.33%区间震荡，下旬下降1BP至5.31%，月末当天回升2BP至5.33%。境内各期限利率整体回落，其中隔夜利率震荡下行，上中旬维持在5.36%～5.37%区间波动；下旬从5.36%逐步下降3BP至5.33%低位；月末流动性有所收紧，当天隔夜利率上升3BP。月末，隔夜美元拆借加权利率收于5.36%，较上月末回落9BP；1W及1M利率分别收于5.45%及5.73%，较上月末分别回落4BP及17BP；3M利率整体震荡，上半月波动幅度依然较大，多个交易日的利率较前一交易日波动幅度达30BP以上，下半月波动幅度大幅下降，维持在6%附近窄幅震荡，月末收于5.95%，较上月末回落23BP。

境内外美元拆借利差低位震荡，资金情绪指数震荡回落。11月境内外隔夜利差（境内-境外）整体低位震荡，上中旬利差维持在4BP～5BP区间；下旬利率持续收窄，最低收窄至1BP,为2023年以来较低水平；临近月末市场流动性有所收紧，利差小幅扩大至3BP。资金面情绪指数震荡回落，全月维持在50点以下，上中旬指数在45点附近窄幅波动，下旬指数继续回落至40点以下，最低下降至36点，创年内新低。月末日间情绪指数收于38点，较上月末大幅回落12点。

市场交易量持续回升，供需结构整体稳定，净头寸方向维持不变。11月外币利率市场日均成交370.74亿美元，环比上升9.1%。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，各机构类型净头寸方向连续6个月保持不变。