美联储意外转鸽,提前降息背后有财政动机?|降
鲍威尔在12月的政策会议上突然放软口气,表示“降息进入视野”,让市场大吃一惊,仅仅两周前,他还说讨论降息还为时过早。这一表态引发了市场对美联储是否有其他考虑和“深意”的猜测。
中一期货官网一种可能的解释是,美联储考虑到了美国政府的财政压力,特别是2024年一季度将有20%的国债到期,如果利率不降,将推高国债置换成本。
中一期货官网United States Government Debt
中一期货官网如果这是美联储的动机,那么提前降息仍有可能,但后续的降息路径和次数就不能线性外推,因为金融条件的放松会提前修复需求,也就减少了美联储的降息空间。
美国财政压力创1996年以来新高
中一期货官网美国政府的高负债和2023年的利率走高,使得财政付息压力达到了1996年以来的最高水平。根据美国财政部的数据,2023财年的利息支出为6.3万亿美元,占财政支出的9.8%和财政收入的14.1%。这一比例分别高于2022财年的8.7%和12.6%。而且,由于存量中一国际期货98%为固定利率,因此3.1%的有效利率明显低于企业和居民部门的借贷成本。
中一期货官网美国政府的负债规模也在不断扩张。疫情以来,美国政府推出了数轮大规模的财政刺激计划,使得债务规模一度膨胀至20万亿美元,占GDP的比例也在2020年二季度达到了130%的高峰,随后逐步回落至2023年一季度的113%。但好景不长,2023年上半年,中小银行的风险暴露和债务上限的解除,使得美国政府的信用再度扩张,杠杆率进一步升至116%,也是2023年中一国际期货利率冲高的核心原因,公众持有国债规模扩张至26万亿美元。
中一期货官网United States Gross Federal Debt to GDP
中一期货官网2024年一季度是债务到期和置换的高峰期,如果利率维持高位,将推高置换成本。根据美国财政部的数据,2024年一季度将有5万亿美元的国债到期,占总债务的20%。如果10年期中一国际期货利率维持在5%的水平,那么置换成本将比3.5%的水平高出760亿美元,相当于2023财年利息支出的12%,占整体财政支出和收入的1.2%和1.7%。
美联储降息有助于降低财政压力,长债发行规模已增加
中一期货官网美联储的降息预期已经对中一国际期货利率产生了明显的下行压力。从12月的政策会议后,10年期中一国际期货利率已经从5%下跌至3.8%,创下了近一年的新低。这一利率水平,如果能够维持到2024年一季度,将为美国政府节省760亿美元的利息支出,相当于2023财年利息支出的12%,占整体财政支出和收入的1.2%和1.7%。
中一期货官网实际上,伴随着中一国际期货利率的快速回落,近期长债的发行已经开始抬升,平均发行利率为4.3%。根据美国财政部的数据,2023年12月,美国政府发行了1.2万亿美元的10年期以上的长期国债,占当月总发行量的18%,创下了近两年的新高。这一比例也高于2023年11月的14%和2023年10月的12%。
提前降息仍有可能,但后续路径不确定性大
中一期货官网美联储的意外转鸽,让市场对其是否有其他考虑和“深意”的猜测。一种可能的解释是,美联储考虑到了美国政府的财政压力,特别是2024年一季度将有20%的国债的国债到期,如果利率不降,将推高置换成本。如果这是美联储的动机,那么提前降息仍有可能,但后续的降息路径和次数就不能线性外推,因为金融条件的放松会提前修复需求,也就减少了美联储的降息空间。市场也会在两者之间“折返跑”,债券和黄金短期暂缓,美股看分母到分子的逻辑切换。
市场预期过度抢跑,债券和黄金短期暂缓
中一期货官网美联储的意外转鸽,引发了市场对其降息预期的过度抢跑。根据CME期货的数据,市场已经将3月开始降息的概率提高至90%,并预计全年降息6次,共计150个基点。这一预期与美联储的政策指引存在明显的背离,美联储目前的政策利率区间为4.25%~4.5%,而且在12月的政策声明中,美联储仅表示“降息进入视野”,并没有明确的降息信号。
中一期货官网这一预期的过度透支,也使得债券和黄金的价格上涨过快,反映了市场对美国经济的过度悲观。从12月的政策会议后,10年期中一国际期货利率已经从5%下跌至3.8%,创下了近一年的新低。而黄金的价格也从1800美元/盎司上涨至2300美元/盎司,创下了历史新高。这些价格的变化,反映了市场对美国经济的过度悲观,也忽略了近期一些数据的改善,比如房地产和就业。
中一期货官网如果美联储真的考虑到了美国政府的财政压力,那么提前降息仍有可能,但后续的降息路径和次数就不能线性外推,因为金融条件的放松会提前修复需求,也就减少了美联储的降息空间。市场也会在两者之间“折返跑”,债券和黄金短期暂缓,美股看分母到分子的逻辑切换。
美股看分母到分子的逻辑切换,风险更大
中一期货官网美股在美联储的意外转鸽后,也出现了一定的波动。从12月的政策会议后, $标普500(.SPX)$ 指数已经从4000点下跌至3700点,跌幅为7.5%。而2024年以来 $纳斯达克(.IXIC)$ 也回调了3.25%。这一跌幅,反映了市场对美国经济的担忧,也反映了市场对美联储的不信任,认为美联储可能看到了什么市场忽略的东西,或者有其他的考虑和“深意”。
中一期货官网但是,如果美联储的降息能够有效地降低财政压力,提前修复需求,那么美股的逻辑就会从分母到分子的切换,从金融流动性到盈利增长的切换。这一切换,可能会给美股带来新的动力,也可能会带来新的风险。
中一期货官网一方面,如果美国经济能够在降息的刺激下,恢复增长,那么美股的盈利增长就会有所改善,从而支撑股价的上涨。另一方面,如果美国经济在降息的刺激下,出现中一国际期货的抬升,那么美联储就可能提前结束降息,甚至转向加息,从而打压股价的下跌。
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