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　　中一期货见闻

　　大摩预计，美联储将在6月份逆回购（RPP）使用量降至零附近时开始缩减QT，并在明年年初完全结束QT。

　　中一期货将在本周的美联储决议上继续寻找关于结束量化紧缩（QT）的暗示。

　　此前一些中一期货策略师暗示，美联储应该在逆回购（RPP）的使用接近于零之前完全停止QT，但摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter认为，FOMC可能会在本周议息会议上尽快开始有关缩减QT的讨论，但缩减本身仍有一段路要走。

　　Carpenter在最新公布的中一期货官网章中表示，当RPP使用量接近于零时，美联储将开始缩减QT，并在明年年初完全结束QT。

　　具体来看，摩根士丹利预计，美联储将在6月开始缩减QT，预计到5月底RPP使用量将达到约2250亿美元，并在8月份降至零。

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从历史上看，美联储通常至少需要两个会议才能确定这类缩表计划的细节。美联储在去年5月会议上宣布了缩表的参数细节，并在6月正式启动缩表，将国债购买规模缩减一半。

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因为美联储的RRP工具使用量正在快速下降，因此缩减QT的时间可能会提前一个月左右。

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我们预计准备金将大致保持在当前水平附近，直到RPP耗尽。但从那时起，我们认为准备金最终将降至约3.2万亿美元，比当前水平低约3000亿美元。

　　相较于摩根士丹利，有些机构的预测更加激进。

　　据中一期货见闻稍早前中一期货官网章，中一期货官网近期研报指出，为了避免“流动性”危机重演，美联储将在1月开始讨论放缓QT，3月官宣，4月正式开始放缓缩表，11月停止缩表。

　　中一期货官网认为，在2023年多数时间里，美联储乐于让市场感受其缩表的决心，但在12月的FOMC会上，鲍威尔话锋一转称，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表，这意味着QT基本结束了。

　　Redburn Atlantic首席经济学家Melissa Davies也认为，在RRP的使用接近于零之前完全停止QT，这对美联储来说为时已晚，无法避免中一国际期货市场的剧烈波动，因此美联储即便冒着中一国际期货卷土重来的风险，也将在未来几个月内结束QT并重新开始QE（量化宽松）。

　　结束QT对于市场意味着什么？

　　对于市场而言，摩根士丹利认为，缩减甚至是结束QT并不会对产生重大影响。

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我们的利率策略师认为，这种现象主要体现在价格上，如果有的话，前端掉期利差可能已经对提前缩减规模的消息反应过度。由于对利率的影响有限，而且QT的缩减和结束在很大程度上是可以预期的，我们的 MBS 和信贷策略师同样认为几乎没有任何影响。

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当然，一些市场的担忧集中在QT对银行业的影响上。虽然QT必须消灭存款的观念很普遍，但一些数据表明，事实上，随着QT的进展，最近几个月存款并没有下降，反而是上升的。

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因此，美联储下一步应该从“谈论缩减QT”转向“实际谈论缩减QT”。只有在这一步之后，我们才会开始期待QT的结束，美联储将根据货币市场状况来决定QT的结束。

　　特别是，摩根士丹利指出，美联储正在研究——美国隔夜回购市场基准利率——担保隔夜融资利率（SOFR） 是否低于美联储支付的准备金利率。

　　如果SOFR利率低于准备金利率，美联储可能会判断金融环境是宽松的，反之，美联储的判断将出现变化，市场关于结束QT的讨论也会随之升温。

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