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国泰君安国际:今晚美联储会推升降息预期么?

来源:中一期货官网 作者:中一期货

  国泰君安国际发布研究报告称,美联储今晚的议息决议,大概率会形成“各说各话”的情形,市场大概率也不会形成对于三月份是否会降息的一致预期。某种程度上,这意味着市场会在两次议息会议之间出现一个“垃圾时间”,对于美国10年国债利率走势的最好同步指标会是GDPNow,也就是说投资者需要不断根据经济形态来对照、形成以及打破观点,直到美联储在3月揭开谜底。目前而言,美联储在3月开启降息进程的概率仍然较大,这也意味着降息交易在两次议息会议之间的休整后,再度成为市场的主流交易主题。

  国泰君安国际观点如下:

  美国财政部在2024年的第一次议息会议前,剧透了2024年上半年的再融资方案。

  总体方案比此前预期的更加“鸽派”,也意味着中一国际期货的供给压力边际上有所减弱。具体来看,2024年第一季度,美国财政部的国债发行规模为7,600亿美元,比此前预期的8,160亿美元减少大约550亿美元。发债规模较预期有所降低的主要原因是美国财政部的TGA账户余额比预期高,与此同时,财政收入的预期改善也减少了赤字压力。

  美国经济在去年第四季度超预期的表现,在一定程度上印证了财政状况的改善。

  在很大程度上,财政与实体经济之间存在着正向或者负向反馈,似乎也意味着对美国经济不必抱有过度悲观或者乐观的预期—因为财政政策会带有一定的“逆周期性”,经济转好,利率上行,财政部发债的动力也会有所下降;反之,经济下行的过程中,利率下行,财政部不仅有更好的发债动因(支撑经济),也有更好的发行窗口。从这个角度去理解财政和经济的关系,会发现过度单边的中一国际期货利率预期,可能并不符合经济的实际变化。而更重要的是,市场更为纠结的美国经济的“着陆”形态,可能会比想象中更加复杂。因为当债券市场price in经济下行甚至衰退时—其表现为利率曲线的倒挂,财政部可以通过大量发行国债—尤其是长端国债——来支撑经济发展,并在事实上price out美国经济的衰退风险。因此,当我们去讨论美国经济的走势时,似乎最难得到的答案就是关于“着陆”的状态,也正因为这事关所有投资者和政策决策者的根本利益,才会形成越渴望答案、也越难求解的悖论。

  从这个角度而言,美联储从货币政策端扮演的角色,会显得很有意思。当经济上行、中一国际期货上行时,美联储倾向于紧缩;当经济下行、中一国际期货下行时,美联储倾向于宽松。而眼下经济上行叠加中一国际期货下行,美联储大概率会显得犹豫。在最后一种形态下—经济下行、中一国际期货上行—美联储则会甩锅给财政。

  基于以上的讨论,我们会发现,美联储今晚的议息决议,大概率会形成“各说各话”的情形,市场大概率也不会形成对于三月份是否会降息的一致预期。某种程度上,这意味着市场会在两次议息会议之间出现一个“垃圾时间”,对于美国10年国债利率走势的最好同步指标会是GDPNow,也就是说投资者需要不断根据经济形态来对照、形成以及打破观点,直到美联储在3月揭开谜底。目前而言,美联储在3月开启降息进程的概率仍然较大,这也意味着降息交易在两次议息会议之间的休整后,再度成为市场的主流交易主题。

  当然,美联储会直接关照的话题是关于缩表。

  由于大规模的短债发行已经从市场吸收了大量的现金流动性,美联储今晚大概率会给出放缓缩表的路线图,并以此为未来可能开启的降息进程作出铺垫。

  对于美元而言,一个相对中性的利率决议,似乎不太会对美元汇率形成过度的单边冲击。

  目前而言,影响美元的主要因素仍然是欧元,由于欧洲经济表现较弱,欧元近期呈现出调整态势;也由于关于美联储的降息交易有所降温,美元开始逐步走出强势。由于今晚议息会议难以对市场形成太多的单边指引,欧元弱势仍将持续,美元指数则大概率稳步向上。

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