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　　　博智中一期货月度研判例会“美联储货币政策转向对国际国内经济的影响与对策”于2024年1月24日举行。京东集团副总裁、首席经济学家沈建光出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　我认为美联储转向对国际经济、中国的经济情况影响非常大。

　　从大背景视角看，这个转向是非常重要的事件，因为这是三年来的第一次转向，所以从它的放松开始，不光对中国，甚至对国际的经济影响都很大。一个很有意思的现象，在美联储转向前，即2021年，当时我感觉中国经济在国际上一枝独秀。因为当时感觉除中国外全球经济都已经停摆了，而当年中国经济运行基本正常，中国出口占全世界比重超过百分之十五点，突然上升好几个点，变成世界遥遥领先的第一了。当时美国和欧洲企业生产受阻，中国的商品出口全世界，国内的经济表现大幅提升，当时和现在相比有很大不同。

　　当时美国还没有进行大规模刺激，那是什么开始触发了美国急剧的转向？我认为就是欧美政策放松，其实就是新货币理论的实践，如此大规模的发钱，财政赤字大幅上升，利率到零之后仍要广泛发钱。在这个背景下我认为美国经济出现了一个非常明显的反弹，对美国经济以及全球经济的影响都是非常深远的。对中国的影响也很深远，这种影响体现在几个方面。第一点，2021年包括2022年上半年中国的出口都是非常好的，因为国际需求大幅度上升，但是供给不足，而正好中国有供给但是需求不足，于是中国的出口，对中国经济正面影响非常明显。第二点，当时美元也出现了贬值，而人民币很坚挺，我认为这个到现在也是很大的影响。所以我认为从各种因素来看，美联储大的货币政策转向对全球、对中国的影响都非常深远。

　　当然美国的转向对美国经济的影响也非常大，无论如何美国在发达国家当中是一枝独秀的。欧洲现在是身处衰退中的，中国经济相对比欧洲还是要好一点。

　　为什么美国经济有这么强的韧性，在货币政策收紧之后还能表现这么好，这是值得研究的。现在美国逐渐放弃《华盛顿共识》，采取产业政策，并且是中国产业政策的经验，这对经济增长很有用，包括大规模的鼓励、吸引全球的半导体产业、电池产业到美国投资，毫无疑问这将对美国经济支撑起到作用。比如，美国最近的许多法案，对带动投资起了很大的作用，外资对美国半导体产业的投资大幅度上升，美国本土的企业也宣布把产能转到美国去，甚至日本也学习美国，所以我认为这种政策对中国影响非常深远。他是一整套，除了货币政策还有产业政策，日本也进行大规模吸引，台积电在日本宣布投资第三家工厂，同时台积电也去美国投资，原本台积电说在美国没法投资，但是美国给了几百亿美元规模的巨额补贴，所以现在都去美国了。

　　现在美联储又来到了新的拐点，又要开始降息了。虽然降息有共识，但是现在很大的争议在于什么时候降，是不是本来预计3月份，现在已经推迟到6月份，7月份或者下半年。同时它的收缩对美国经济的影响争议也很大，现在分为两派。一边是美联储很乐观，觉得美国经济软着陆，耶伦等官方都乐观。另一批是悲观派，最有名的是J.P．摩根总裁，他去年认为美国经济要硬着陆衰退，但是没衰退，他今年还是坚持美国经济要硬着陆。另外从巴菲特的投资可以看到，巴菲特还是有保留，他的现金储备也是新高。今年对全球经济最重要的预测就是美国经济会不会下半年软着陆，虽然现在经济数据仍然比较强劲，但是问题是是否有一个拐点。美国加息这么多次，一般情况下任何国家，7%、8%的房地产贷款利率，房地产肯定无法承受，美国也一样，他无法承受这么高的利率。但是美国房贷有三年期或五年期的固定期，一定时期没有影响，因为之前的低利率有3-5年的，但是等今年、明年到期了要重新再融资的时候，这时利率很高，所以房地产面临新开工、新销售、新成交的大幅度下降的情况，现在已经开始下降了。而且第二次重新定价时候影响会越来越明显，所以许多事情有一定的时点会转折。另外美国这么高的利息，现在部分居民的收入也开始放缓，虽然工资仍然较高，但是过去因为发了上万亿美元的钱，巨额储蓄在消耗，现在有两个指标：一个信用卡违约率，一个车贷违约率大幅上升。所以从美国的角度来看今年仍然有较大的不确定性，这对全球经济影响很大。

　　至于对中国的影响，货币转向怎么转、转的程度怎么样也是一个非常重要的判断。不过如果急剧转向、大幅降息对中国是利好，因为现在对人民币、对资金流出、对香港都有深远的影响。香港经济现在很困难，就是因为利息太高，存美元就有5%的利息，于是大家都不去投资或者存人民币。同时降息也有对于汇率的影响，美国利率高，大家都拿美元，美元升值，人民币压力很明显，一旦降息对人民币汇率的压力会大幅减小。不过对中国的进出口可能影响不是很大，因为影响中国进出口最主要还是产业链重构、转移方面。虽然美国市场中国份额大幅下降，现在只有13%点几，最高15%点几，这两年下降了两个百分点，大致相当于美国第四大进口商，过去是第一大。但是中国对拉美、对俄罗斯、对非洲这三个地区的出口加起来是第一大出口地，第二大才是东盟，第三大是欧盟，第四大是美国。和疫情前相比，这几年是天翻地覆的变化，之前是美国第一，欧盟第二，第三东盟。现在次序完全颠倒了，一方面显示美国政策的影响，另一方面更主要的是全球产业链的重构以及地缘政治。