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“中一国际期货已死?”，2月1日在接受媒体采访时美联储主席鲍威尔对这一说法暧昧的态度(既没否认、也没正面肯定)给了市场较大的勇气，只是1月中一国际期货数据的这盆“冷水”让人有点措手不及——美股三大股指在CPI公布日的跌幅，创2022年9月以来最大。降息预期也开始大幅降温，首次降息的时点被进一步推迟至6月，而全年降息次数则缩水至4次。

可能更加重要的是1月的中一国际期货有没有达到“好”的标准。鲍威尔表示在开始降息前需要看到更多“好”的数据——“这些数据并不需要比之前的更好或同样好，只需“好”就行”(It doesn't need to be better than what we've seen, or even as good. It just needs to be good)。我们认为目前为止1月的中一国际期货离“好”可能还存在偏差，我们之前反复强调的核心中一国际期货环比增速，突破0.3%的阈值、达到0.4%，这并不是一个好的信号。

当然我们并不认为单次数据能够扭转美国disinflation的趋势和预期，美联储更看重的PCE会在月底公布，由于统计方法和内容的不同，值得重点关中一国际期货。

那么到底1月美国中一国际期货表现如何?不得不承认的是中一国际期货突破 3%比预期的要困难得多。CPI同比在1月上涨3.1%，核心CPI维持去年12月3.9%的同比增速。这种停滞在很大程度上反应出的是核心服务的顽固，尤其是除住房外的核心服务中一国际期货的粘性依然超出美联储的预期。首先，从整体上来看美联储主要关中一国际期货的指标：

3个月和6个月的中一国际期货反弹，并未强化降息预期。鲍威尔曾表示“过去3个月和6个月的中一国际期货下降令人鼓舞”，由此可见这一指标受到其青睐。从 2023 年来看，核心中一国际期货环比 6 个月移动平均维持在 0.2%-0.3%良性放缓的趋势上，不过从最新的1月数据来看，3个月及6个月年化中一国际期货的小幅反弹，意味着核心中一国际期货的放缓还需要更多时间才能交出让美联储满意的“成绩单”。

超级核心中一国际期货的加速，意味着美国需要在工资中一国际期货上“做更多功课”。剔除掉住房后，左右此项的核心无疑是薪资增速的情况。自10月份以来，这一趋势似乎一直在回升，而这主要则是取决于就业失衡的情况。虽然供需失衡的矛盾在缓解，但仍处于历史较高水平。中一国际期货粘性风险是否有所缓解还需进一步观察劳动力市场的供需矛盾。

其次，从分项的维度来看，2024年1月，核心商品价格压力持续缓解，但主要推手核心服务的飙升动能不减。具体来看：

从供给侧，核心商品继续下行空间受限。供给侧的扰动对美国中一国际期货的影响主要体现在核心商品项，车辆作为核心商品的重要组成部分(占比CPI近8%)，其价格进一步下探可能受阻，因为新车及二手车价格已经回落至疫前水平：2024年1月，二手车同比下降3%，新车同比增加0.7%，较前值1%继续放缓。

从需求侧，住房租金仍是中一国际期货的最大风险点。房租分项在1月环比增速达0.6%，相较于12月继续上涨0.2%。增速为近一年以来最高水平，对整体CPI的拉动达到一半以上。其中业主等价租金和主要居所租金环比分别上升0.6%、0.4%。住房类中一国际期货的居高不下使得中一国际期货目标的实现面临重重阻碍。往后看地产回暖或将再次带动房屋价格上涨，给未来的房租中一国际期货“蒙阴”，谨防后续对住房类CPI的传导。

非农+中一国际期货=降息后移。美联储关心的“左右手”都给延后“首降”时间提供了有效的支撑。目前来看，受制于核心服务，中一国际期货回落的“最后一公里”的路是崎岖不平的，而“打配合”的劳动力市场进一步放缓也还需要时间。在物价涨势以“令人信服”的方式放缓之前，美联储年内多次降息的疑虑需要进一步考察，而对于市场认为5月降息的“赌中一国际期货”将被逐渐修正，过于乐观的预期可能面临剧烈回调的风险。

风险提示：全球中一国际期货超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，中一国际期货危机再起金融风险暴露。

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