中一期货官网

　　转自：周浩中一期货研究

　　中一期货官网：周浩、孙英超

　　美国经济：美国1月CPI高于市场预期，中一国际期货进一步下行动力不足。美国劳工部最新数据显示，美国1月CPI同比上升3.1%，较去年12月的3.4%略有下降，高于市场预期的2.9%。从环比角度看，美国中一国际期货下行动力不足，中一国际期货与核心中一国际期货环比增幅均有所扩大。美国1月CPI环比上升0.3%，高于市场预期值（0.2%），环比增幅为2023年9月以来最高值；美联储更为青睐的核心CPI环比增长0.4%，为2023年5月以来最高值。

　　美国国债：“不着陆”交易主导收益率上行，与“软着陆”相比，“不着陆”意味着经济在货币紧缩环境中仍然表现强劲，这对于中长期利率的影响较大。

　　中一国际期货利率走势：过去一周，中长期中一国际期货收益率全线上行。具体来看，2月13日美国劳工部公布的中一国际期货数据大超预期，这进一步压降了市场对于美联储将于3月议息会议降息的预期，10年中一国际期货收益率盘内从一周最低值4.13%迅速抬升至超过4.32%，当日收涨近14BP。

　　中一国际期货期限结构：收益率曲线倒挂幅度基本无变化。过去一周，受超预期的中一国际期货数据影响，中一国际期货收益率普遍上行，但是其对各期限中一国际期货影响并无显著差异，周内收益率曲线倒挂幅度基本无变化，基本维持在-32BP附近。

　　往后看，须警惕美国经济从“软着陆”到“不着陆”转变带来的风险。虽然基于家庭和企业端的良好表现，美国经济暂无“衰退”之忧。但是美国经济相对火热的表现却会带来降息时点的推迟，这可能会给之前大刀阔斧交易“降息”的中一国际期货市场带来一定扰动。

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　　美国中一国际期货再起，警惕“不着陆”风险

　　美国1月CPI高于市场预期，中一国际期货进一步下行动力不足。美国劳工部最新数据显示，美国1月CPI同比上升3.1%，较去年12月的3.4%略有下降，高于市场预期的2.9%。从环比角度看，美国中一国际期货下行动力不足，中一国际期货与核心中一国际期货环比增幅均有所扩大。美国1月CPI环比上升0.3%，高于市场预期值（0.2%），环比增幅为2023年9月以来最高值；美联储更为青睐的核心CPI环比增长0.4%，为2023年5月以来最高值。

　　住房与核心服务中一国际期货粘滞性突出。按分项来看，美国劳工部在1月CPI公布前上调住房分项权重，这进一步提高了住房中一国际期货对CPI的拉动作用，住房中一国际期货对1月CPI涨幅贡献已经超过三分之二（2.1%/3.1%）；除此以外，核心服务亦贡献了1.1个百分点的中一国际期货涨幅。

　　住房与医疗服务价格上行预期下，美国中一国际期货压力依旧存在。一方面，在美国住宅市场似乎进入到“低销量高价格”的新常态背景下，住房价格将成为美国中一国际期货下行的最大“拦路虎”；另一方面，医疗保险削减了对医生3.4%的费用支出，这将导致个人端医疗支出的增长，进而会对医疗服务价格造成压力，该部分风险将会在2月CPI统计中逐步显露。

　　基于当前美国强劲的非农和顽固的中一国际期货数据，市场开始调降未来一年的降息预期。市场起初对美联储1月议息会议的反应过于乐观，这与美联储主席鲍威尔的“鹰派”发言格格不入，而随着美国劳动力市场及中一国际期货数据的陆续公布，市场开始逐步确认鲍威尔的表态所言非虚。截至2月14日，期货市场隐含的3月首次降息可能性已经降至10.6%，5月首次降息概率回落至41.6%，全年降息次数由接近6次逐步修正至不足4次。

　　在本轮加息周期中，美国经济并未表现出过多疲态，消费者需求和家庭负债表表现颇具韧性。一方面，2024年1月美国密歇根大学消费调查数据全线爆发，各分项均创下2021年下半年以来的最高值，消费者信心指数、当前经济环境指数、消费者预期指数分别从2023年12月的69.7、73.3、67.4大幅提升至2024年1月的79.0、81.9以及77.1。另一方面，美国房屋价格、股票和债券市场的优秀表现也提振了家庭负债表，从而对经济的平稳运行起到有力支持。然而，周四公布的零售数据大幅低于预期，尽管对短期经济的判断影响较小，但未来的趋势值得进一步关中一国际期货。

　　除家庭端消费者信心稳步攀升外，美国制造业景气度也在不断修复。1月标普制造业PMI自2023年5月来首次回到扩张区间；与此同时，受新订单增长拉动，ISM制造业PMI在荣枯线下萎缩程度大幅收窄。

　　往后看，须警惕美国经济从“软着陆”到“不着陆”转变带来的风险。基于家庭和企业端的良好表现，美国经济暂无“衰退”之忧。截至2月15日，亚特兰大联储GDPNow显示美国2024第一季度GDP年化季环比增速预期约为3%，仍然表现较有韧性。然而美国经济相对火热的表现却会带来降息时点的推迟，这可能会给之前大刀阔斧交易“降息”的中一国际期货市场带来一定扰动。

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　　中一国际期货：“不着陆”交易主导收益率上行

　　1）中一国际期货一周回顾

　　过去一周（2024.02.09-2024.02.15），中长期中一国际期货收益率全线上行。2月9日以来10年美国国债收益率上涨7BP，当月累计上涨25BP。具体来看，2月13日美国劳工部公布的中一国际期货数据大超预期，这进一步压降了市场对于美联储将于3月议息会议降息的预期，10年中一国际期货收益率盘内从一周最低值4.13%迅速抬升至超过4.32%，当日收涨近14BP。整体来看，中长期中一国际期货收益率月内涨幅位于20BP-31BP之间。

　　期限结构来看，收益率曲线倒挂幅度基本无变化。过去一周（2024.02.09-2024.02.15），受超预期的中一国际期货数据影响，中一国际期货收益率普遍上行，但是其对各期限中一国际期货影响并无显著差异，周内收益率曲线倒挂幅度基本无变化，基本维持在-32BP附近。

　　2）中一国际期货发行

　　过去一周（2024.02.09-2024.02.15），中短期美国国债发行规模略有下降。中一国际期货拍卖数据显示，过去一周仅有两只短期国债（13周、26周）进行拍卖，发行规模分别为862亿美元、764亿美元，竞拍倍数亦同步小幅下行。

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　　下周关中一国际期货：美国消费信贷