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　　海外高频跟踪 | 美国四季度GDP超预期、PCE中一国际期货放缓（国金中一期货·赵伟团队）

　　海外事件&数据：美国四季度GDP超预期、PCE中一国际期货放缓

　　美国四季度GDP增速快于预期。美国四季度实际GDP环比年化初值3.3%，高于市场预期2%，前值4.9%，为2023年第二季度以来新低。美国第四季度实际个人消费支出环比年化初值2.8%，高于预期2.5%，前值3.1%。相比于三季度，四季度GDP增速放缓主要是私人库存投资、联邦政府支出、住宅固定投资和消费者支出的放缓。

　　美国12月核心PCE中一国际期货降至2.9%，低于预期。美国12月PCE物价指数年率2.6%，预期2.6%，前值2.6%。美国12月PCE物价指数月率0.2%，预期0.2%，前值-0.1%。美国12月核心PCE物价指数年率2.9%，预期3.0%，前值3.2%，为2021年4月以来新低。美国12月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.2%，前值0.1%。

　　四季度GDP、12月PCE数据公布后，截至1月27日，市场定价美联储全年降息6次，共计降息约150个BP，美联储5月首降的概率为51%。1月24日当周，美联储总资产规模小幅上升，美联储BTFP工具使用量微升。负债端，逆回购规模回升，准备金规模下降，TGA存款上升420亿美元。货币市场基金规模下降10亿美元。

　　每周报告精选：

　　精选一：短板原理：美联储缩表的终点有多远？

　　2023年6月美国国会两党达成暂停“债务上限”协议（《财政责任法案》）以来，美国公共债务规模大增。但是，财政融资暂未对货币市场流动性产生显著冲击。一方面，新增债务的期限结构以短期为主（即国库券，bills），逆回购正好充当国库券融资的“蓄水池”；另一方面，财政支出部分分流至准备金，反而优化了货币市场的流动性结构。

　　理论和经验上，当准备金从“过剩”状态向“充足”（ample）状态转变时，准备金需求曲线的斜率会从0转变为负值。截止到2024年1月中旬，准备金需求曲线的斜率仍然为0。如上所述，美国货币市场流动性总体依然处于“过剩”状态，但2023年10-12月底利差波动性的抬升表明，流动性存在一定的结构性短缺特征。

　　我们预计，美联储放缓缩表的时点或位于2024年2季度，结束缩表的时点或位于2024年底-2025年初。操作层面，可能的方式是将每月缩表的上限从950亿美元下调至475亿（减持国债的上限从600亿下调至300亿，机构债/MBS的上限从350亿下调至175亿）——也可能仅仅将国债的上限从600亿下调至300亿（但无本质区别）。

　　精选二：美国补库与中国出口，重点关中一国际期货哪些行业？

　　当前，美国去库存已接近尾声，制造、批发、零售三大环节陆续进入被动去库阶段。本轮周期美国去库时间较长，主动去库已达19个月。美国销售库存比领先美国库存周期11个月左右，销售库存比已于2023年年中触底回升，对应库存回补时间约为2024年年中，2023下半年美国制造、批发、零售环节销售增速均回升，进入被动去库阶段。

　　2024年美国补库强度或较弱，具体产品里，美国地产修复或带动国内家电、家具、音像设备等出口改善。2023年，美国地产市场韧性较强，在高利率环境下供、需、价格增速均触底回升。美国家具、电气设备（包括家用电气、照明设备等）库存处于低位，随着降息周期临近，美国地产修复或将进一步带动中国家具、电气设备出口改善。

　　美国建筑投资回升或带动中国机械、金属、运输设备出口改善。2023年，在《芯片法案》掀起的建厂浪潮下，美国建筑投资增速明显上涨，中国对美出口的运输设备、金属、机械器具、玻璃等产品增速2023年底已有所回升。2024年，《芯片法案》支出仍有可能上升，且受建筑工人紧缺影响，2024年建筑施工面积或继续处于高位。

　　风险提示

　　地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩；

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　　一、海外基本面&重要事件

　　（一）美国大选跟踪：特朗普支持率领先拜登，共和党暂时领先民主党

　　截至1月28日，共和党已举办了爱荷华州及新罕布什尔州两场初选，特朗普得票均领先，且德桑蒂斯退选后，共和党方面仅剩尼基·黑利与特朗普竞争。民主党方面1月23日进行了新罕布什尔州异常初选，拜登显著领先其他候选人。后续重要时间点为3月5日的“超级星期二”，当天将有17个州进行初选活动，52%的初选投票将确定，到3月底预计超过70%的初选投票将被确定，届时两党候选人或将更加明确。

　　特朗普支持率领先拜登，共和党暂时领先民主党。两党支持率方面，参考270towin的最新（2024年1月底）民调，共和党预计可获得235张选举人票，暂时领先民主党的226票。党内支持率方面，民主党内部，拜登以68%的支持率领先，威廉姆森及菲利普斯难以构成挑战。共和党候选人中，特朗普以72%的支持率领先尼基·黑利、德桑蒂斯等人。总体来看，截至1月21日，特朗普支持率为47%，略领先于拜登的44%。

　　（二）货币与财政：市场定价美联储5月首降的概率为51%

　　1月24日当周，美联储总资产规模小幅上升，美联储BTFP工具使用量微升。负债端，逆回购规模回升，准备金规模下降，TGA存款上升420亿美元。货币市场基金规模下降10亿美元。1月17日当周，美国商业银行存款上升90亿美元，大型银行存款上升50亿美元。CME FedWatch显示，1月25日超预期的四季度GDP数据、1月26日12月PCE数据公布后，截至1月27日，市场定价美联储全年降息6次，共计降息约150个BP，美联储5月首降的概率为51%。

　　（三）生产与就业：美国四季度GDP增速快于预期，劳动力市场降温

　　美国四季度GDP增速快于预期。美国四季度实际GDP环比年化初值3.3%，高于市场预期2%，前值4.9%，为2023年第二季度以来新低。美国第四季度实际个人消费支出环比年化初值2.8%，高于预期2.5%，前值3.1%，为2023年第二季度以来新低。相比于三季度，四季度GDP增速放缓主要是私人库存投资、联邦政府支出、住宅固定投资和消费者支出的放缓。此外，四季度PCE物价指数环比年化1.7%，前值2.6%；核心PCE物价指数环比年化2%，预期2%，前值2%，连续两个季度达到2%；实际个人可支配收入环比年化2.5%，前值0.3%。

　　劳动力市场降温。美国至1月20日当周初请失业金人数21.4万人，预期20万人，前值18.7上修至18.9万人。美国至1月13日当周续请失业人数183.3万人，预期182.8万人，前值180.6万人。美国1月22日当周活跃职位数量下降至765.0万，前值980.6万。

　　（四）消费与出行：美国至1月20日当周红皮书零售增速5.2%

　　至1月20日当周，美国红皮书零售增速5.2%，前值5.0%，其中百货店增速0.0%，前值-0.2%，折扣店增速6.5%，前值6.3%。德国外出用餐人数1月25日当周同比-3.9%。美国纽约地铁载客量2024年初基本持平去年初。美国TSA安检人数2024年初强于季节性。

　　（五）中一国际期货与能源：美国12月核心PCE中一国际期货降至2.9%，低于预期

　　美国12月PCE物价指数年率2.6%，预期2.6%，前值2.6%。美国12月PCE物价指数月率0.2%，预期0.2%，前值-0.1%。美国12月核心PCE物价指数年率2.9%，预期3.0%，前值3.2%，为2021年4月以来新低。美国12月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.2%，前值0.1%。

　　实际个人消费支出环比连续第二个月攀升。12月，个人收入环比增长0.3%、预期0.3%、前值0.4%，个人支出环比增长0.7%、预期0.4%、前值0.2%上修至0.4%，实际个人消费支出环比增长0.5%、预期0.3%、前值0.3%上修至0.5%。

　　（六）地产与信贷：美国12月新屋销售上涨

　　由于利率下降和成屋销售下滑，2023年新屋销售上涨。美国12月新屋销售总数年化66.4万套，预期64.5万套，前值59上修至61.5万套，环比8.0%，同比4.4%。2023年新屋销售总量为66.8万套，2022年64.1万套，增4.2%。截至1月25日，美国30年期抵押贷款利率为6.69%，较2023年11月底的7.22%下降53BP。15年期抵押贷款利率为5.96%，较2023年11月底的6.56%下降60BP。

　　风险提示

　　1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去中一国际期货”进程和“软着陆”预期。

　　2、美联储再次转“鹰”。当前市场一致预期认为，美联储加息周期大概率已经结束。但FOMC成员对此仍存在分歧，美国劳动力市场边际转弱的趋势能否延续仍具有不确定性。

　　3、金融条件加速收缩。虽然海外加息周期渐进尾声，但缩表仍在继续，实际利率仍将维持高位，银行信用仍处在收缩周期，信用风险事件发生的概率趋于上行。